投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 招商银行2025年营收增速回正，归母净利润增速平稳，资产质量稳健 [6] - 2025年第四季度业绩维持平稳改善趋势，展望2026年，随着息差压力缓解和资本市场回暖，公司有望将扎实的零售客户基础和AUM优势转化为业绩弹性，核心优势再回归可期，叠加内生资本优势，公司估值有望进一步提升 [6] 2025年度业绩表现 - 营收与利润：2025年营业收入为3375.12亿元，同比增长0.01%，增速较2025年前三季度的-0.5%回升0.5个百分点；归母净利润为1491.69亿元，同比增长1.21%，增速较2025年前三季度的0.5%回升0.69个百分点 [6] - 营收结构：2025年利息净收入同比增长2.04%，增速较2025年前三季度回升0.30个百分点；非息收入同比下滑3.38% [6] - 规模扩张：2025年末总资产同比增长7.56%，其中贷款同比增长5.37%；总负债同比增长7.98%，存款同比增长8.13% [6] - 资产质量：2025年末不良贷款率为0.94%，与2025年第三季度末持平；拨备覆盖率为391.79%，环比第三季度末下降14.14个百分点，资产质量指标保持平稳 [6] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为3375.12亿元、3497.76亿元、3655.39亿元，同比增长0.0%、3.6%、4.5% [6] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1491.69亿元、1515.65亿元、1568.63亿元，同比增长0.5%、1.6%、3.5% [6] - 每股收益预测：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为5.69元、5.79元、6.00元 [6] - 估值水平：基于2026年1月23日股价，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为7倍、6倍、6倍，市净率（PB）分别为0.8倍、0.8倍、0.7倍 [6] 关键财务指标预测 - 净息差：预计2025-2027年净息差（NIM）分别为1.73%、1.67%、1.63% [37] - 盈利能力：预计2025-2027年平均总资产收益率（ROAA）分别为1.19%、1.12%、1.06%，平均净资产收益率（ROAE）分别为13.23%、12.42%、11.84% [37] - 资本充足：预计2025-2027年核心一级资本充足率分别为15.46%、16.00%、16.53% [37] - 资产质量：预计2025-2027年不良贷款率分别为0.94%、0.93%、0.92%，拨备覆盖率分别为392%、383%、383% [37]