报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 锌矿显性库存边际累库，锌精矿TC止跌企稳，锌冶利润小幅修复，国内锌锭社会库存去库放缓，沪伦比值修复后元素外流状况好转，国内锌产业维持偏弱，1月23日夜间公布的美国PMI数据小幅低于预期，双宽政策仍未表现在经济数据上，在下一轮经济数据公布前，有色板块或将迎来震荡盘整期，期间沪锌交易重心或从强宏观转向弱现实 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：上周五沪锌指数收涨0.77%至24600元/吨，单边交易总持仓22.3万手；伦锌3S较前日同期涨40至3239美元/吨，总持仓22.88万手；SMM0锌锭均价24620元/吨，上海基差40元/吨，天津基差 -20元/吨，广东基差15元/吨，沪粤价差25元/吨 [11] - 国内结构：上期所锌锭期货库存3万吨，1月22日全国主要市场锌锭社会库存10.86万吨，较1月19日减少0.35万吨，内盘上海地区基差40元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -60元/吨；海外结构：LME锌锭库存11.17万吨，LME锌锭注销仓单0.88万吨，外盘cash - 3S合约基差 -36.66美元/吨，3 - 15价差 -26.62美元/吨；跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.095，锌锭进口盈亏为 -2051.57元/吨 [11] - 产业数据：锌精矿国产TC1500元/金属吨，进口TC指数30美元/干吨，锌精矿港口库存28.6万实物吨，锌精矿工厂库存61.8万实物吨；镀锌结构件周度开工率55.63%，原料库存1.2万吨，成品库存38.8万吨；压铸锌合金周度开工率51.26%，原料库存1.0万吨，成品库存1.2万吨；氧化锌周度开工率58.66%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨 [11] 宏观分析 未提及具体分析内容，仅有相关图表展示美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单等情况 [14][16][19][20] 供给分析 - 锌矿供给：2025年12月锌矿产量28.78万金属吨，同比变动5.85%，环比变动 -7.58%，1 - 12月共产锌矿366.98万金属吨，累计同比变动 -0.86%；2025年12月锌矿净进口46.26万干吨，同比变动1.15%，环比变动 -10.44%，1 - 12月累计净进口锌矿531.88万干吨，累计同比变动30.4%；2025年12月国内锌矿总供应49.6万金属吨，同比变动3.82%，环比变动 -8.8%，1 - 12月国内锌矿累计供应606.32万金属吨，累计同比变动9.5%；锌精矿港口库存28.6万实物吨，锌精矿工厂库存61.8万实物吨 [25][27] - 锌精矿加工费：锌精矿国产TC1500元/金属吨，进口TC指数30美元/干吨 [29] - 锌锭供给：2025年12月锌锭产量55.2万吨，同比变动6.9%，环比变动 -7.2%，1 - 12月共产锌锭683.4万吨，累计同比变动10.4%；2025年12月锌锭净进口 -1.6万吨，同比变动 -148.9%，环比变动 -31.5%，1 - 12月累计净进口锌锭24.2万吨，累计同比变动 -48.9%；2025年12月国内锌锭总供应53.6万吨，同比变动 -2.3%，环比变动 -6.3%，1 - 12月国内锌锭累计供应707.6万吨，累计同比变动6.2% [33][35] 需求分析 - 初端开工率及库存：镀锌结构件周度开工率55.63%，原料库存1.2万吨，成品库存38.8万吨；压铸锌合金周度开工率51.26%，原料库存1.0万吨，成品库存1.2万吨；氧化锌周度开工率58.66%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨 [39] - 表观需求：2025年12月国内锌锭表观需求55.3万吨，同比变动 -8.7%，环比变动 -8.5%，1 - 12月国内锌锭累计表观需求696万吨，累计同比变动4.4% [41] 供需库存 - 国内锌锭供需平衡：2025年12月国内锌锭供需差为短缺 -1.6万吨，1 - 12月国内锌锭累计供需差为过剩11.6万吨 [52] - 海外锌锭供需平衡：2025年10月海外精炼锌供需差为短缺2.8万吨，1 - 10月海外精炼锌累计供需差为过剩7.8万吨 [55] 价格展望 - 国内结构：上期所锌锭期货库存3万吨，1月22日全国主要市场锌锭社会库存10.86万吨，较1月19日减少0.35万吨，内盘上海地区基差40元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -60元/吨 [60] - 海外结构：LME锌锭库存11.17万吨，LME锌锭注销仓单0.88万吨，外盘cash - 3S合约基差 -36.66美元/吨，3 - 15价差 -26.62美元/吨 [63] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.095，锌锭进口盈亏为 -2051.57元/吨 [66] - 持仓情况：沪锌前20持仓仅小幅净多，伦锌投资基金净多上，商业企业净空下行，持仓角度短期中性 [69]