报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜估值中性偏空，驱动方面美元指数回落和铜精矿下滑驱动偏多，全球制造业PMI驱动稍偏空 [12] - 情绪面偏暖，产业上铜矿供应维持紧张格局，短期矿端供应扰动边际加大，精炼铜需求在价格回调后有所改善，铜价有望震荡偏强，本周沪铜主力运行区间参考99000 - 105500元/吨，伦铜3M运行区间参考12600 - 13500美元/吨 [12] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 供应：铜精矿现货加工费持续下滑，冶炼端利润由硫酸高价补充，粗铜加工费环比持平；加拿大Capstone Mantoverde铜矿罢工停产，承包商封锁道路，部分公司下调产量指引，必和必拓上调产量指引 [11] - 库存：三大交易所库存加总90.5万吨，环比增加5.8万吨，上海保税区库存10.8万吨，环比增加0.15万吨，库存积压显示需求疲软 [11] - 进出口：国内电解铜现货进口亏损收窄，洋山铜溢价下降，2025年12月中国精炼铜进口量环比和同比均下降 [11] - 需求：铜价先抑后扬，现货市场交投氛围回暖，成交平稳，贴水维持偏弱，下游初端开工率回暖，精废价差收窄，废铜替代少，再生铜杆开工率低位 [11] 期现市场 - 期货价格：铜价先抑后扬，沪铜主力合约周涨0.57%，伦铜周涨2.39%至13128.5美元/吨 [20] - 现货价格：展示了不同时间点长江有色价、广东南海等电解铜及相关铜材、再生铜价格及价差 [23] - 升贴水：国内铜价先抑后扬，周五华东地区铜现货贴水期货180元/吨，LME转为贴水，周五报升水 - 66.1美元/吨，上周进口维持亏损，洋山铜溢价下跌 [26] - 结构：沪铜Contango结构走扩，伦铜转为Contango结构 [30] 利润库存 - 冶炼利润：进口铜精矿现货粗炼费TC延续下滑，华东硫酸价格高位小幅回落，对冶炼收入有正向贡献 [35] - 进出口比值：离岸人民币升值，铜现货沪伦比值小幅反弹 [38] - 进出口盈亏：铜现货进口亏损收窄 [41] - 库存：三大交易所库存加总90.5万吨，环比增加5.8万吨，上海保税区库存10.7万吨，环比增加0.2万吨；上期所库存增幅来自上海，仓单数量减少；LME库存增加，增量来自亚洲和北美，注销仓单比例下降 [44][47][50] 供给端 - 产量：2025年12月中国精炼铜产量环比增加，预计2026年1月小幅增加，国统局数据显示全年累计产量同比增长10.4% [54] - 进出口：2025年12月铜矿进口量环比上升，累计进口量同比增加；未锻轧铜及铜材进口量环比增加、同比减少；阳极铜进口量环比增加、同比下降；精炼铜进口量环比和同比均下降，出口量环比减少；再生铜进口量环比增加、同比增长 [57][60][63][69][72] 需求端 - 消费结构：全球电解铜消费主要在电力等领域，中国主要在建筑等领域 [76] - PMI：中国12月制造业PMI回到荣枯线以上，海外经济体制造业景气度分化，1月欧元区和美国PMI有变化 [79] - 下游行业产量：2025年12月部分下游行业产量同比有增有减，1 - 12月累计产量也有增有减 [82] - 地产数据：12月国内地产数据偏弱，国房景气指数下滑 [84] - 下游企业开工率：12月部分企业开工率有升有降，预计1月部分企业开工率有变化，本周部分企业开工率回升或持平 [87][90][93][96][99][102] - 精废价差：国内精废价差较上周收窄，周五报2865元/吨 [107] 资金端 - 沪铜持仓：沪铜总持仓环比增加29306至1316486手（双边），近月2602合约持仓186300手（双边） [112] - 外盘基金持仓：截至1月20日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例16.4%；截至1月23日，LME投资基金多头持仓占比下降 [115]