投资评级与核心观点 - 报告对招商银行的投资评级为“增持”，目标价格为55元 [2][6] - 报告核心观点：招商银行2025年营收增速转正，归母净利润增速逐季回升，25Q4存贷款增长提前布局，财富管理业务热度延续 [2] 财务业绩与预测 - 营收与利润：2025年预计营业收入为3375.23亿元，同比增速转正至0.01%；归母净利润为1501.86亿元，同比增长1.21% [4][12]。其中，2025年第四季度单季营收及归母净利润增速分别为1.57%、3.41% [12] - 未来展望：预计2026-2027年营收增速将提升至2.4%、3.6%，归母净利润增速将提升至3.5%、4.6% [4] - 每股指标：预计2025-2027年每股净资产（BVPS）分别为43.44元、47.45元、51.64元 [4][12] - 盈利能力：预计2025年净资产收益率（ROAE）为12.2%，2026-2027年分别为12.1%、11.7% [4] 业务运营与增长动力 - 财富管理业务：是核心优势，相关收入有望随保有规模稳步增长 [12]。截至2025年第三季度末，零售AUM（资产管理规模）达16.6万亿元，较年初增长7.4%，增速高出同业均值1个百分点 [12]。零售客户达2.2亿户，同比增长6.8%，其中金葵花及以上客户578万户、私行客户19.14万户，同比分别增长14.1%、20% [12] - 存贷款业务：2025年第四季度末，总资产、贷款总额、存款总额分别同比增长7.6%、5.4%、8.0% [12]。第四季度单季新增贷款1218亿元、存款3174亿元，分别占全年增量的33%、43%，延续了靠前发力的作风 [12] - 净息差与收入：2025年第四季度利息净收入增速提升至2.91%，预计是息差降幅同比收窄带动 [12]。展望2026年，净息差降幅有望进一步收窄，利息净收入增速或显著回升 [12] - 非息收入：2025年第四季度非息收入同比微降0.78%，但财富管理收入大概率保持了第三季度同比高增31.9%的热度 [12] 资产质量与风险抵御 - 不良贷款：2025年第四季度末不良贷款率持平于0.94% [12] - 拨备水平：2025年第四季度末拨备覆盖率为392%，环比第三季度下降14个百分点；拨贷比为3.68%，环比下降16个基点 [12]。报告认为，拨备覆盖率下降具有Q4的季节性特征，整体拨备计提仍较为充足 [12] - 资本充足：核心一级资本充足率为14.86% [8] 估值与市场表现 - 估值水平：基于财富管理业务不占用资本的优势，报告给予2026年目标估值1.15倍市净率（PB），对应目标价55元 [12]。当前股价对应2025年预测市净率为0.86倍 [4] - 市场表现：过去12个月绝对升幅为1%，但相对指数表现落后27个百分点 [11]。52周股价区间为37.50-48.24元 [7] - 可比同业：招商银行2025年预测市净率（0.86倍）略高于可比同业均值（0.76倍） [14]