行业投资评级 - 银行理财行业投资评级：优于大市（维持） [1] 核心观点 - 银行理财行业正处于从“规模扩张”向“质量提升”转型的关键阶段 [4] - 未来发展路径清晰：负债端通过产品创新获取更稳定、长久期的资金；资产端通过策略拓展与外部合作破解收益困境；行业格局上，集中化与差异化将是长期主题 [4] 行业规模与增长 - 2025年理财市场存续规模逆势增长11.15%，达到33.29万亿元 [2] - 在利率市场化深化、存款利率持续下行的背景下，银行理财承接“存款搬家”与稳健理财需求，成为居民储蓄的重要流向 [2] - 持有理财产品的投资者数量达1.43亿个，较年初增长14.37% [15] 产品收益与资产配置 - 2025年理财产品平均收益率已降至1.98% [2] - 固定收益类产品存续规模为32.32万亿元，占全部理财产品存续规模的97.09% [9] - 混合类、权益类、商品及金融衍生品类产品存续规模分别为0.87万亿元、0.08万亿元、0.02万亿元 [9] - 资产配置上，进一步减少了对信用债、非标、权益类资产的配置，对公募基金、现金及存款配置比例增多 [12] - 2025年理财加大配置公募基金，占比提升至5.1% [4] 产品创新与期限结构 - 产品创新沿两个维度展开：一是拉长期限，二是丰富策略与场景 [3] - 封闭式产品平均期限显著拉长，1年期以上产品存续规模占全部封闭式产品的比例提升至70.87%，较年初增加3.72个百分点 [3][7] - 领先机构正布局“多资产、多策略”，涵盖量化中性、衍生品等，同时拓展养老理财、理财FOF等场景 [3] 行业格局与渠道变化 - 行业呈现“理财子公司主导、银行资管部门退出”的格局，理财公司规模占比已超92% [3] - 59家中小银行在2025年退出市场，行业集中度提升 [3] - 代销渠道成为渠道核心增量，全市场有593家机构代销理财公司产品，较年初增加31家 [21] - 母行代销占比下降 [21] 与公募基金的合作关系 - 银行理财与公募基金的关系从“竞争”走向“竞合” [4] - 合作源于两大刚需：一方面通过配置债券基金、中性策略基金等稳定净值，平滑组合波动；另一方面借助公募基金的权益投研优势，以FOF/MOM等形式间接参与股市，增厚收益 [4]