报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行，需关注几内亚矿石进口成本位置的支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹仍面临三重困境：过剩的冶炼端、成本支撑下移和到期仓单交割压力；短期建议观望为主，国内主力合约AO2605参考运行区间为2600 - 2900元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 期货价格：截至1月23日下午3时，氧化铝指数周内下跌0.95%至2719元/吨，持仓增加1.4万手至71.7万手，价格先跌后涨，供应过剩使价格承压，“反内卷”预期和乐观宏观情绪提供支撑，山东现货贴水02合约8元/吨，连1 - 连3月差收盘录得 - 48元/吨[11] - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格延续下跌趋势，广西、贵州、河南、山东、山西下跌10元/吨，新疆持平，累库使多数地区现货价格承压[11] - 库存：周内氧化铝社会总库存累库9.4万吨至548.7万吨，电解铝厂内、氧化铝厂内、在途、港口库存分别累库2.5万吨、1万吨、2.7万吨、3.2万吨；上期所仓单合计去库3.8万吨至13.87万吨，交割库库存增加0.53万吨至22.25万吨[11] - 矿端：几内亚雨季影响消退后矿石发运量增加，AXIS矿区复产加剧铝土矿过剩，港口库存高位，预计矿价震荡下行，关注几内亚铝土矿CIF价格60美元/吨的支撑[12] - 供应端：截至2026年1月23日，氧化铝周度产量录得183.9万吨，较上周小幅减少1.4万吨[12] - 进出口：截至1月23日，周内澳洲FOB价格下跌2美元/吨至303美金/吨，进口盈亏录得 - 80元/吨，海内外氧化铝价格同步下探，进口窗口关闭[12] - 需求端：2025年12月电解铝运行产能4469万吨，较上月环比增加5万吨；12月电解铝开工率下滑0.46%至96.76%[12] 期现价格 - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格延续下跌趋势，广西、贵州、河南、山东、山西下跌10元/吨，新疆持平，累库使多数地区现货价格承压[21] - 期货价格和基差：截至1月23日下午3时，氧化铝指数周内下跌0.95%至2719元/吨，持仓增加1.4万手至71.7万手，价格先跌后涨，供应过剩使价格承压，“反内卷”预期和乐观宏观情绪提供支撑，山东现货贴水02合约8元/吨，连1 - 连3月差收盘录得 - 48元/吨[25] - 铝土矿价格：本周各地区铝土矿价格维持不变，几内亚铝土矿CIF价格下跌1美元/吨至62美元/吨，澳大利亚铝土矿CIF价格维持60美元/吨，预计矿价震荡下行，关注几内亚铝土矿CIF60美元/吨的支撑[29] 供给端 - 铝土矿产量：2025年12月中国铝土矿产量494万吨，同比下滑3.1%，环比增加5.16%；2025年前十二个月合计生产6015万吨，同比增加1.14%[33] - 铝土矿进口：2025年12月铝土矿进口1467万吨，同比减少2.02%，环比减少2.88%；2025年前十二个月合计进口20119万吨，同比增加26.48%[35] - 分进口国：2025年12月中国进口几内亚铝土矿1136万吨，同比增加9.4%，环比增加6.12%，2025年前十二个月累计进口14950万吨，同比增加35.32%；2025年12月进口澳大利亚铝土矿241万吨，同比减少28.93%，环比减少29.40%，2025年前十二个月累计进口3742万吨，同比减少6.2%[37][39] - 铝土矿库存：12月中国铝土矿库存累库297万吨，总库存达5626万吨，处于近五年高位，企业矿石库存充足，12月山西去库41万吨，河南去库22万吨，库存增量主要来自山东[42] - 氧化铝产量：2025年12月氧化铝产量800万吨，同比增加8.75%，环比增加2.07%；2025年前十二个月累计产量9065万吨，同比增加10.06%[44] - 运行产能：2025年12月氧化铝运行产能9270万吨，同比增加8.48%，环比减少3.24%；截至2026年1月23日，氧化铝周度产量录得183.9万吨，较上周小幅减少1.4万吨[45] - 氧化铝厂利润：氧化铝现货价格回落使厂利润承压，1月23日测算，广西地区生产利润可达110元/吨，山东使用澳矿和几内亚矿利润分别为30元/吨和105元/吨，山西和河南使用海外矿石亏损70元/吨和20元/吨[48] - 氧化铝进出口：2025年12月氧化铝净进口2.19万吨，进口量由23.2万吨减至22.8万吨，出口量由16.8万吨增至21万吨，2025年前十二个月合计净出口135万吨；截至1月23日，周内澳洲FOB价格下跌2美元/吨至303美金/吨，进口盈亏录得 - 80元/吨，进口窗口关闭[50][52] - 海外氧化铝产量：2025年12月海外氧化铝产量551万吨，同比增加5.66%，环比增加4.23%；2025年前十二个月累计产量6271万吨，同比增长3.61%[54] 需求端 - 电解铝产量：2025年12月中国电解铝产量383万吨，同比增加3.05%，环比增加4.02%；2025年前十二个月合计生产4438万吨，同比增长2.71%[59] - 电解铝开工：2025年12月电解铝运行产能4469万吨，较上月环比增加5万吨；12月电解铝开工率下滑0.46%至96.76%[62] 供需平衡 报告给出2026年1 - 4月及部分月份氧化铝供需平衡表数据，包含供需差、总需求量、总供给量、净出口、进出口量、电解铝耗氧化铝、产量、运行产能等信息[65] 库存 周内氧化铝社会总库存累库9.4万吨至548.7万吨，电解铝厂内、氧化铝厂内、在途、港口库存分别累库2.5万吨、1万吨、2.7万吨、3.2万吨；上期所仓单合计去库3.8万吨至13.87万吨，交割库库存增加0.53万吨至22.25万吨[69][71]