黄金定价模型与历史解释力 - 世界黄金协会的黄金回报归因模型在2007年至2025年的长周期中，对月度金价变动具有59%的解释力[17] - 模型由“汇率+风险+利率+动量”四因子构成，其中全球黄金ETF净流入是影响力最大的变量，系数为0.56[17][19] - 黄金对通胀预期的敏感度（系数0.08）高于对名义利率的敏感度（系数-0.05），呈现非对称性[17][19] 近期模型失效与结构性溢价 - 近五年（2021-2025）模型解释力下降，调整后R²为0.5，传统汇率与利率因子失效，残差持续为正[20][22] - 滚动邹氏检验发现2022年2月为显著结构性断点，F统计量达4.83，与俄乌冲突时间高度重合[24][25] - 结构性溢价指金价相对经典估值锚的系统性上移，主因是主权风险和地缘政治风险常态化[10][25] 结构性溢价的核心驱动 - 引入“央行购金”变量后，模型残差显著收敛，表明近期溢价可被央行购金行为解释[7][36] - 2022年后，央行购金对金价的总边际效应由负转正（约+0.03），符合价格不敏感的战略买盘叙事[34][36] - 2025年第三季度，全球央行净购金量达220吨，环比增长28%，同比增长10%[33] 2026年金价预测与情景分析 - 基于增强模型预测，基准情形下2026年金价预计上涨约13%，至4883.49美元/盎司[8][40][41] - 牛市情形下，假设ETF资金流更强，2026年金价预计上涨约38.10%，至5968.87美元/盎司[8][42][45] - 在牛市情形回报贡献拆解中，央行购金行为贡献28.41%的涨幅，黄金ETF净流量贡献23.97%的涨幅[8][44][45] 金价走势的监测信号 - 判断金价是否回落的核心信号是央行购金强度是否回落至2012-2021年的战术性均值水平[7][48] - 辅助观测信号包括：地缘政治风险与黄金隐含波动率是否下行、全球黄金ETF净流入是否见顶回落、传统宏观因子是否重新占据主导[7][47][48]