报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月南美天气有炒作题材，巴西降雨或影响收割，阿根廷旱情受关注，巴西大豆升贴水或坚挺，美豆需求一降一增，库存或回升，CBOT大豆底部震荡，有小幅上行可能；国内豆粕现货供给或不足，库存稳中趋降，市场近强远弱，连粕底部宽幅震荡或小幅反弹 [2][121] - 2月美国生物柴油政策将落地，美豆油或受提振，走势取决于政策兑现情况；马棕油减产，出口好转，去库存开启，印尼推进B50计划，市场情绪缓和；国内油脂库存或继续回落，跟随国际油脂偏强运行 [3][122] - 操作上，豆粕、油脂保持回调买入策略，或买入深虚看涨期权或卖出深虚看跌期权 [122] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1月CBOT大豆低位震荡收涨，月初受南美天气、美豆出口数据等影响，下旬因美元走软、压榨需求强劲等反弹；国内豆粕现货强期货弱，连粕受菜粕拖累下跌后随美豆反弹 [7] - 1月国际油脂震荡走高，美豆油领涨，马棕油止跌反弹；国内油脂跟随国际油脂，连豆油、连棕油上涨，菜油承压震荡 [8] 蛋白粕 巴西大豆丰产压力显现 仍需警惕收割期天气 - 2025/26年度巴西大豆大概率丰产，USDA和其他机构上调产量预估，巴西国家商品供应公司预计产量创纪录但因种植面积下调略降；巴西大豆出口量增加将挤占美豆份额 [11][13][16] - 2月巴西大豆进入生长关键期和收割期，降雨或阻碍收割进度，初期收割进度迟缓；巴西农户销售新豆步伐低迷，预售比例低，中国采购意愿增强，巴西大豆升贴水或坚挺 [22][24] - 阿根廷大豆种植受降雨影响，土壤水分和作物优良率下降，干旱蔓延，未来高温少雨加重不利影响 [28] 出口转内销延续 美豆库存逐步宽松 - USDA1月报告上调美豆种植面积，产量小幅增加，因出口需求下滑，库存回升，库存紧张格局转向宽松，25/26年度库存用量比对应美豆下方支撑在1000美分/蒲式耳 [32] - 美豆出口或再度疲软，升贴水无优势，巴西大豆早熟收割挤占出口份额；截至1月8日当周，美豆销售总量和对华销售总量同比减少 [36] - 美豆压榨需求旺盛，NOPA会员企业12月压榨量创历史同期最高，按照USDA预估，月均压榨量可完成目标；2026年以来压榨利润回升 [39][41] - 2月美豆需求一降一增，库存或继续回升，CBOT大豆底部震荡，若南美天气发酵有小幅上行可能 [43] 豆粕现货或坚挺 期货 - 1 - 2月我国进口大豆合计或低于正常水平，2月港口大豆供给或有缺口，库存回落；巴西大豆远期盘面榨利较好，2月国内压榨量预计500 - 600万吨 [45][50] - 目前国内豆粕库存为近五年同期最高，2月或继续下滑；表观消费量逊色于2025年同期，2月需求平稳，单周供给量低于需求量，库存稳中趋降 [53][56][58] - 豆粕市场近强远弱、现货强期货弱，基差或坚挺；连粕底部宽幅震荡，期价或小幅反弹，关注海关通关政策变化 [66] 油脂 生物柴油政策即将落地 美豆油或有提振 - 美国生柴政策2月将逐步兑现，45z税收抵免政策若落地将改善工厂利润，提高美豆油需求；USDA下调25/26年度美豆油工业消费量 [67][70] - 特朗普政府拟3月初敲定2026年生物燃料掺混配额，生物柴油额度或下调，取消“进口惩罚”条款；EPA将决定是否强制大型炼厂补足小型炼厂豁免缺口，影响生柴掺混量和油脂投料量 [72][73] - 美豆油库存持续增加，USDA上调25/26年度库存；2月政策落地预期影响美豆油走势，超预期则走强，否则高位回落 [77][79] 马棕油去库存开启 印尼斋月需求成关键 - 1 - 2月马棕油减产幅度扩大，1月1 - 20日产量环比下降，1月下旬到2月初降雨或影响产量 [82] - 1月马棕油出口回升，因国际豆棕价差、价格优势、斋月和春节备货、印尼提高出口税等因素；2月库存大概率见顶回落 [85][88] - 印尼棕榈油库存低位，政府推进B50计划，生物柴油消费量稳中有增 [88] 国内油脂延续去库存 走势依然趋同国际市场 - 截至1月17日，国内三大植物油库存高于2025年同期，低于2024年同期，自2025年9月中旬以来持续回落；2025年以来消费同比下滑 [96] - 豆油库存自9月下旬持续回落，需求好，下游备货积极；2 - 3月进口大豆和压榨量预估，2月库存或继续回落，基差高位运行，供给修复或在3月后 [98][101] - 棕榈油库存持续回升，1 - 2月进口量低，价格高且进口亏损，贸易商采购积极性低，消费低位运行，1月后库存可能下滑 [102][105][108] - 菜油库存19周去库存后首次增加，进口菜油补充市场，俄罗斯菜油到港；中加贸易协议达成，预计进口加拿大油菜籽增加；2月后菜油供给紧张局面或边际改善，高基差或回落 [110][112][116]