报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 煤炭行业边际利多因素正在逐渐累积，长期基本面预期改善，板块大周期的底部已基本探明，后续有望开启长周期向上的行情，建议逢低配置煤炭板块[2][3][57] 行业基本面情况总结 - 边际利多因素累积：1) 下游化工、普钢、水泥板块指数本周分别上涨7.3%、6.5%、6.5%，市场对非电下游盈利预期改善[8]；2) 进口煤价年初以来连续四周上涨，印尼卡里曼丹动力煤（4200大卡）FOB价格本周为47.1美元/吨，较年初累计上涨4.9%，澳大利亚纽卡斯尔动力煤（5500大卡）FOB价格本周为73.4美元/吨，较年初累计上涨2.2%[8]；3) CBCFI沿海煤炭运价指数本周为681点，环比上涨5.1%，显示海运煤发运需求较好[8] - 动力煤市场：1) 需求端：本周28个主要城市平均最高气温3.8℃，环比下降6.3℃[8]；2026年1月20日全国电力负荷达14.17亿千瓦，创冬季历史新高[8]；全国单日用电量在1月19日达到304.7亿千瓦时[8]；在冬季用电需求超预期背景下，港口动力煤价格短期有望止跌反弹[8]；2) 供给与价格：本周国内动力煤坑口价、港口现货价回落，但海外煤价上涨[9][13] - 焦煤市场：1) 库存：本周独立焦化厂焦煤库存995万吨，环比增加4.2%，正在进行季节性补库[8]；样本钢厂焦煤库存803万吨，环比微增0.1%，已显著低于同期水平[8]；2) 价格：截至1月23日，柳林低硫主焦煤价格1618元/吨，周环比上升48元/吨，同比上涨254元/吨[8]；澳大利亚峰景矿硬焦煤价格252美元/吨，环比上涨14美元/吨，同比上涨50美元/吨[8]；短期在季节性补库驱动下，预计焦煤价格走势震荡偏强[8] - 供给与库存：1) 供给：煤矿开工率基本维持上周水平，462家动力煤矿山产能利用率处于同期中位，523家炼焦煤矿山开工率处于同期高位[9][21][22]；2) 库存：动力煤港口库存（如秦皇岛港）降至同期中位，而黄骅港、曹妃甸港、京唐港库存处于同期高位或偏高水平[9][31]；六大发电集团煤炭库存回落[9][44]；焦煤方面，港口及煤矿库存处于同期中位[9][40] - 运输与需求相关指标：1) 发运：大秦线发运维持偏低水平，但日度发运量有所回升[9][48]；环渤海港口锚地船舶数量回升[9][51]；2) 相关需求：铁水日均产量、水泥熟料产能利用率回落[9][24]；30大中城市商品房成交面积季节性回落[9][28] 行情回顾与估值 - 行情表现：2026年初以来，煤炭开采指数累计上涨3.8%，跑赢沪深300指数（累计上涨1.6%）[8]；本周煤炭板块跑赢大盘[9][58] - 估值水平：截至2025年1月23日，中信煤炭行业指数PB为1.46倍，与沪深两市PB的比值为0.75倍，分别处于2013年以来的59%、36%分位水平，显示当前煤炭板块相对估值处于历史低位[8]