报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债券市场走出修复行情，当前债市可能正处在技术性做多的窗口，可从期限利差修复、券种组合策略中的平空修复结合技术性分析把握交易机会，交易价格修复至关键点位附近进一步突破需“量”接力，还需关注权益情绪和机构负债端变化 [1][21] 根据相关目录分别进行总结 债市可能处在技术性做多窗口 - 本周 10Y 和 30Y 国债利率分别较上周五下行 1.26BP 和 1.65BP，30Y 超长国债在周三和周五利率下行幅度更大，表现为 30 债利率对 10 债利率的补充修复 [1][5] - 存在技术性交易机会，一是“空头打累了”，超长国债平空下估值修复，如 25 特国 06 和 25 特国 02 借贷集中度变化带动估值修复；二是“空地方债”策略近期放量，如 25 河南债 111 和 26 山东 02 等借贷集中度上升；三是大行上周对长债净买入指引，两周合计净买入超 1200 亿元；四是纯债基金久期降至低位后本周修复 [7][9][11] - 债市交易策略变化，“空地方债 + 多国债”券种组合策略代替“空 30 年 + 多 10 年”期限利差策略，30 年国债空方策略拥挤，短期难放量 [14] 地方债借券可能存在的几点“瑕疵” - 空地方债难成普遍策略，策略参与度券商>中小行＞大行，地方债流动性低、单券规模小、换券操作频繁，交易难度大 [15] - 部分单边空地方债在债券普涨时易亏损，如本周山东债下行 [15] - 短期超长承接力量尚可，年初供给担忧预期或放大，银行包销额度充裕，地方债利率达保险合意配置点位，但保险可能短期观望 [17] 我国债市供需问题可能并非孤立存在 - 债市“价”修复不等于“量”回暖，供需矛盾中期未解决，短期超长债供给难缩量或调整期限结构，Q1 发行计划量未显著减少 [18] - 银行承接压力大，保险在二级市场承接可能更有性价比，保险超长债配置需求增量资金可能不充分 [19] - 供需问题讨论已久，债市定价消化时间长，日债和美债本周利率大幅回调，供需问题非我国孤立存在 [21] 投资策略及点位分析 - 短期关注活跃个券借贷集中度变化，单边空地方债风险高，可结合 30 年国债平空修复做策略组合，把握期限利差修复机会，小仓位博弈，本周基金增持二永，短期限二永债或受益 [22] - TL 主力合约价格下方 111.5 - 112.0 元形成支撑，上方 112.8 元附近为第一压力区间，突破阻力位下一修复点位目标或在 113.55 元，30 年国债活跃券对应估值收益率点位下限或在 2.20%，期限利差收窄至 40BP 时 10 债利率下方点位或在 1.80%左右 [2][22] - 技术分析方面，60 分钟线多方动能边际减弱但仍占优，关注中轨附近支撑；日线级别突破阻力，RSI 超买但 MACD 未走弱，距上方阻力有空间；周线级别企稳，价格行至关键点位附近，中期未走出空方占优区间 [24]