行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2025年第四季度白银产量环比大幅增长33.3%至226.43吨（728万盎司），2025年全年白银产量同比增长8.4%至710.40吨（2284万盎司）[2] - 报告研究的具体公司预计2026年归属白银产量将在2500万至2700万盎司之间，归属黄金产量将在70万至75万盎司之间，产量预计将集中于2026年下半年[4] - 报告研究的具体公司2025年第四季度锌、铅产量同比环比均实现显著增长，但铜产量同比减少20.0%，全年铜产量同比减少42.3%[2][3] 生产经营情况总结 - 2025年第四季度产量： - 白银：728万盎司（226.43吨），环比增加33.3%，同比增加21.0% [2] - 黄金：19.78万盎司（6.15吨），环比增加7.8%，同比减少11.7% [2] - 锌：1.68万吨，环比增加33.3%，同比增加19.1% [2] - 铅：8200吨，环比增加32.3%，同比增加34.4% [2] - 铜：800吨，环比持平，同比减少20.0% [3] - 2025年全年产量： - 白银：2284万盎司（710.40吨），同比增加8.4% [2] - 黄金：74.22万盎司（23.09吨），同比减少16.8% [2] - 锌：5.59万吨，同比增加23.9% [2] - 铅：2.7万吨，同比增加29.8% [2] - 铜：3000吨，同比减少42.3% [3] - 分矿区产量详情（2025Q4及全年）： - 白银板块主要矿区：La Colorada（墨西哥）Q4产161万盎司，全年602万盎司；Juanicipio（墨西哥）Q4产191万盎司，全年249万盎司；Cerro Moro（阿根廷）Q4产92万盎司，全年251万盎司 [6] - 黄金板块主要矿区：Jacobina（巴西）Q4产50.8千盎司，全年190.5千盎司；El Peñon（智利）Q4产30.5千盎司，全年115.2千盎司 [6] 2026年生产与成本指引总结 - 产量指引： - 归属白银总产量：2500-2700万盎司 [2][8] - 归属黄金总产量：70-75万盎司 [4][8] - 基本金属产量指引：锌58.5-62.5千吨，铅30.5-32.5千吨，铜2.0千吨 [9] - 全维持成本（AISC）指引： - 白银业务分部：15.75-18.25美元/盎司 [4][8] - 黄金业务分部：1,700-1,850美元/盎司 [4][8] - 分矿区产量与成本指引： - 白银板块：总指引2055-2215万盎司，AISC指引15.75-18.25美元/盎司，其中La Colorada矿区指引580-625万盎司，AISC 33.25-35.75美元/盎司 [8] - 黄金板块：总指引60.0-64.3万盎司，AISC指引1,700-1,850美元/盎司，其中Jacobina矿区指引18.1-19.1万盎司，AISC 1,550-1,650美元/盎司 [8] 2026年资本支出与勘探计划总结 - 资本支出总额：计划投入5.15亿至5.5亿美元 [4][10] - 维持性资本支出：3.2亿至3.4亿美元 [4][10] - 项目资本支出：1.95亿至2.1亿美元 [4][10] - 勘探计划：计划投入约1.32亿至1.35亿美元用于资本化及费用化的勘探工作，总计钻探60万米 [4] - 其他支出指引： - 复垦支出：3200万至3700万美元 [10] - 维护与保养支出：2600万至2800万美元 [10] - 一般与管理费用：1亿至1.05亿美元 [10] - 所得税支付：5亿至5.5亿美元 [10] - 折旧与摊销：5亿至5.25亿美元 [10]