报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [3] 报告核心观点 - 新一期人身险预定利率研究值维持相对稳定，仅较上一季度微降1个基点，调整节奏趋缓 [5] - 长端利率企稳背景下，预计人身险预定利率短期内将保持稳定，不会触发再次下调机制 [5] - 负债成本改善与资产端收益率企稳形成资负共振，预计将推动保险公司利差空间改善 [5] 事件与监管机制 - 事件：2026年1月20日，保险行业协会研究认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.89% [4] - 监管机制：根据金融监管总局通知，预定利率将与市场利率挂钩并动态调整，保险行业协会每季度公布研究值 [5] - 触发机制：当在售产品预定利率最高值连续2个季度比研究值高25个基点及以上时，需下调新产品预定利率最高值 [5] - 历史调整：2025年四个季度公布的预定利率研究值分别为2.34%、2.13%、1.99%、1.90%，并于第三季度触发调整机制 [5] - 产品利率调整：保险公司普遍于2025年9月将新产品传统险预定利率、分红险保证利率、万能险最低保证利率最高值分别调整为2.0%、1.75%、1.0% [5] 当前利率分析与展望 - 最新研究值：2026年1月公布的预定利率研究值为1.89%，较2025年10月的1.90%仅微降1个基点 [5] - 长端利率环境：2025年第四季度以来，十年期国债收益率整体在1.79%-1.90%区间运行 [5] - 短期展望：若市场利率波动相对平稳，短期内不会触发预定利率再次下调 [5] - 潜在触发点：若后续研究值持续两个季度低于1.75%，则将触发预定利率调降机制 [5] 对保险公司经营的影响 - 负债端：近三年人身险普通型产品预定利率最高值已持续调降至2.0%，叠加浮动收益型产品转型，预计负债成本有所改善 [5] - 资产端：长端利率企稳叠加保险公司优化资产配置结构、增配优质权益资产，利好稳定投资收益率 [5] - 核心因素：利率仍是影响保险资负经营及保险股估值的核心因素 [5] 投资建议与推荐标的 - 投资建议：维持行业“增持”评级 [3] - 推荐标的：推荐中国太保、中国平安、新华保险、中国人寿 [5] 相关公司估值数据摘要 - 中国平安：预计2025年内含价值每股（EVPS）为83.87元，市盈率（P/E）为8.05倍 [7] - 新华保险：预计2025年EVPS为91.17元，P/E为6.14倍 [7] - 中国太保：预计2025年EVPS为65.19元，P/E为7.85倍 [7] - 中国人寿：预计2025年EVPS为54.97元，P/E为7.11倍 [7] - 注：估值数据截止日期为2026年1月23日 [8]