报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告核心观点 - 特步国际2025年经营表现符合预期，主品牌特步运营稳健，索康尼品牌增长提速 [1] - 公司作为国内领先体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势，预计2026年归母净利润增长10.2%至15亿元 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润为13.65/15.04/16.31亿元，对应2026年预测市盈率(PE)为8.5倍，估值具备吸引力 [3] 2025年第四季度经营回顾 - 主品牌特步流水表现：2025年第四季度主品牌流水同比持平，符合预期 [1] - 分渠道看：电商渠道预计延续双位数低段增长，主因公司加大电商产品优化力度并提升平台运营效率 [1] - 分品类看：跑步品类表现预计优于品牌整体，主因公司借助马拉松赛事及运动员赞助提升品牌力，并推动产品升级，如第三季度推出160X 7代跑鞋，第四季度发布两千公里5代跑鞋 [1] - 主品牌特步营运状况：2025年第四季度终端折扣维持在7-7.5折，环比持平；渠道库存周转天数约为4.5个月，环比第三季度末的4-4.5个月略有增加，但判断仍在健康合理水平 [2] - 索康尼品牌表现：2025年第四季度流水增长超过30%，较第三季度的增长20%+提速 [2] - 增长动力：电商渠道产品架构调整顺利；线下店铺通过提升品牌影响力、丰富产品矩阵带动同店店效提升；2025年以来新开优质形象店带来销售增量 [2] 未来展望与战略 - 2026年发展重点：公司仍将聚焦跑步赛道 [3] - 主品牌特步：持续进行优质产品升级迭代，并推进渠道差异化建设，预计2026年特步金标领跑店以及奥莱店铺数量有望增加 [3] - 索康尼品牌：坚持品牌战略，推动优质门店建设，预计其销售规模快速扩张趋势有望延续，同时品牌利润率改善可期 [2][3] - 2026年财务预测：预计公司2026年收入增长8.7%至158亿元，归母净利润增长10.2%至15亿元 [3] 财务数据摘要 - 历史及预测业绩： - 营业收入：2024年为135.77亿元，预计2025年/2026年/2027年分别为145.19亿元/157.85亿元/168.84亿元 [4] - 归母净利润：2024年为12.38亿元，预计2025年/2026年/2027年分别为13.65亿元/15.04亿元/16.31亿元 [4] - 盈利能力指标： - 毛利率：预计从2024年的43.2%提升至2027年的44.8% [9] - 净利率：预计从2024年的9.1%提升至2027年的9.7% [9] - 净资产收益率(ROE)：2024年为14.2%，预计2025-2027年分别为13.6%/13.0%/12.4% [4][9] - 估值指标：基于2026年1月23日收盘价，对应2026年预测市盈率(PE)为8.5倍，市净率(P/B)为1.1倍 [4][9]