报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近两周美债收益率整体上行、曲线分化，短中长端抬升而超长端走低，1月美联储大概率不降息 [2] - 近期地缘与贸易摩擦升温，日本超长期国债大幅波动成为全球期限溢价重定价的放大器，并向美债长端传导，“卖美国资产”叙事阶段性抬头，长期看高债务与再融资压力是美债波动的核心约束 [2] 根据相关目录分别总结 美债利率 - 截止1月23日，10年期美债收益率两周上升5bp，走高至4.24%；和两周前相比，2年期美债收益率走高11bp，30年期美债收益率走低3bp [3] 美债市场 - 1月上旬美债发行久期小幅回升，3年期575.4亿，10年期389.2亿，30年期219.7亿 [3] - 美国12月财政赤字回落至1447.5亿美元，12个月累计赤字小幅回升至1.67万亿美元 [3] 衍生品市场 - 美债期货净空头持仓小幅回落，截止1月20日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回落至506万手，利率市场空头对冲需求短期开始回落 [3] - 近两周联邦基金利率期货市场从净多头转向净空头状态，回落至9.82万手 [3] 流动性 - 12月美联储连续第三次降息25bp，点阵图维持明年仅一次降息的指引，宣布启动每月400亿美元的储备管理购买，隐含隔夜利率显示1月大概率不降息 [4] - 美国财政TGA存款余额截止1月21日规模两周环比增加876亿美元，同时美联储逆回购工具两周减少49.1亿美元，整体货币市场仍处充裕状态 [4] 美国经济 - 截止1月17日美联储周度经济指标2.34（两周前为1.88），显示经济环比短期走强 [4] 重点解读 - 近两周美欧贸易与地缘政治摩擦点燃风险情绪，日本超长期国债暴跌成为全球利率重定价的放大器，其利率上行通过相关机制传导至美债长端，跨市场相关性上升 [9] - 近期“卖美国资产”叙事抬头，风险资产估值受压，美债收益率上行抬升贴现率，对股票与信用资产形成估值压制，风险资产回调，避险资产如黄金受益 [9] - 更长期看，本轮美债波动根源在于美国债务规模高企与再融资压力上升的结构性问题，任何外部冲击或流动性扰动都可能放大为期限溢价的集中重估，长端利率更易非线性跳升，美债波动性中枢或阶段性抬升 [10]