核心观点 报告认为，政策调控力度加大以稳定市场，A股未来走势将更趋稳健，投资策略应淡化指数波动，聚焦高业绩增速板块[2][8] 核心投资机会在于全球资源资产定价机制正发生“范式转移”，以白银价格突破100美元/盎司为标志，“类金本位”思潮回归，大宗商品面临系统性重估，涨价资源股是最值得关注的方向[2][8][26] 同时，科技领域的半导体、服务业消费及港股科技也值得重点关注[2][8] 市场资金面与政策调控 - ETF资金大规模净流出，市场降温信号明显：本周（1/19-1/23）ETF净流出规模达3252.3亿元，主要来自沪深300、上证50、中证1000等宽基指数ETF[4][14] 同期融资资金也转为净流出69.0亿元[4][14] - 重要机构投资者持仓结构：根据2025年四季度基金季报，重要机构投资者持有ETF规模超1.5万亿元，其中沪深300ETF占比最高，规模接近1万亿元[5][10][13] 经过近期流出后，估算其剩余持仓规模仍在1万亿元左右，仍以沪深300为主[5][22] - 政策意图在于防止市场大起大落：结合多方面信息，政策对市场降温的力度正在不断加大，旨在使未来A股走势更加稳健[2][8] 全球资源资产定价范式转移 - 标志性事件：白银价格突破100美元：2026年1月23日夜盘，伦敦银现货与纽约银期货价格突破100美元/盎司，这被视为全球货币体系新变化的开始[6][26][40] - 定价逻辑发生根本性变化：全球资源资产的定价机制正从单纯的周期性商品框架，切换至包含“稀缺实物资产”与“战略储备”溢价的复杂模型[6][26][32] 矿产资源（尤其是能产出“终极支付等价物”的矿山）价值面临系统性重估[6][26] - “铜金比”、“铝金比”揭示巨大上涨空间：以回归2008年以来历史均值为假设，在当前金价下，铜价预期可回升至1.8万至2.3万美元/吨，涨幅在42%至79% 之间；铝价预期在5143至7373美元/吨之间，涨幅在62%至130% 之间[6][32][33] - 核心驱动因素： - 美元信用松动与“去美元化”叙事：2022年俄乌冲突后，美元信用基础松动，各国央行持续增持黄金，贵金属“准货币”属性回归[26][27][45] - 资源安全上升为国家战略：全球化重构下，关键矿产资源的安全成为大国竞争核心，供给端注入“地缘政治风险溢价”[29][30] - 中美政策共振带来需求支撑：2026年中国“十五五”规划开启新基建投资，美国面临中期选举可能采取“宽财政+宽货币”政策，形成需求共振[31] 全球大类资产异动分析 - 美元指数加速下行：本周美元指数下跌，主要非美货币如欧元、英镑、日元对美元升值幅度均超1.5%[39] 驱动因素包括地缘政治风险、美联储独立性担忧、日本干预汇率预期及外资机构减持美债计划等[7][39] - 大宗商品价格普涨：弱美元环境为大宗商品上涨提供了有利的流动性环境[7][43] 本周COMEX白银最高至103.53美元/盎司，COMEX黄金最高至4991.4美元/盎司，LME锡价上涨18%，创5.69万美元/吨新高[40] ICE布油本月累计上涨8.49%[41] - 潜在风险：当前大宗商品价格上涨已计入较多弱美元预期，若美元走势不及预期或出现阶段性反转，高价资产将面临回撤风险[7][48] A股市场表现与行业景气 - 市场整体震荡整固：本周（1/19-1/23）A股主要指数涨跌互现，小盘价值、中证500指数表现较好，分别上涨4.43% 和 4.34%，而上证50、大盘价值指数下跌[56] 全A日均成交额降至 28194.2亿元，环比下降 15.3%[56] - 行业表现分化：本周涨幅居前的申万一级行业为建筑材料(9.23%)、石油石化(7.71%)和钢铁(7.31%)，跌幅较大的为银行(-2.70%)、通信(-2.12%)和非银金融(-1.45%)[57] - 12月景气数据： - 消费：12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，增幅持续收窄[63] 通讯器材类消费同比增长20.9%，表现亮眼[64] - 生产：12月集成电路产量达481.0亿块，同比增长12.9%，三个月滚动同比增幅扩大至15.4%[66] 新能源汽车市场占有率达52.3%[73] - 地产：1-12月商品房销售额累计8.39万亿元，同比下降12.6%，降幅扩大[80] 主题风向：CPU行业迎来涨价周期 - 服务器CPU供需极端失衡：因AI需求激增，英特尔与AMD的服务器CPU产能售罄，计划将产品价格上调10%-15%[4][101] - 需求爆发与供给刚性约束共振：AI推理应用扩大，CPU在数据中心的核心作用日益凸显，云厂商愿意签署长期协议锁定产能[102] 但英特尔CEO坦言良率提升未达预期，供给端技术壁垒导致产能释放滞后，供需缺口短期难解[102][105] - DeepSeek新架构提升CPU需求：DeepSeek发布的Engram架构将大规模记忆参数存储于CPU内存，并对CPU的数据预取、调度及与GPU的协同能力提出了更高要求[106][110][111]