核心观点 - 林平发展是安徽省包装用纸头部生产企业，现拥有原纸产能115万吨，在全国及安徽省纸及纸板产量市场占有率分别为0.75%和35.65%，箱板纸产量排名全国第9 [3][7] - 公司计划于2026年投产8600mm宽幅箱板纸产线以强化高端产品布局，募投项目落地后总产能将增至235万吨 [3][8] - 行业层面，进口冲击已显著减弱，同时“禁废令”、“能耗双控”等政策推动行业集中度提升，CR10已从2015年的36.67%升至2024年的49.39% [3][15] - 公司2025年上半年毛利率升至10.32%，盈利能力进入上行通道，预计2025年营收及归母净利润将分别实现同比增长6.23%~11.87%和17.76%30.84% [3][20] - 公司营运能力整体优于同业，收现比稳定在1.00左右，总资产及存货周转率显著高于可比公司 [3][25][29] 新股基本面亮点及特色 - 市场地位与产能：公司是安徽省包装用纸头部厂商，现有原纸产能115万吨，2024年全国市场占有率为0.75%，安徽省内市场占有率为35.65% [3][7] - 高端产线布局：公司已布局3800-6600mm宽幅产线，并计划于2026年第一季度投产8600mm宽幅箱板纸产线（产能60万吨），以扩大在低克重高强度箱板纸的生产规模 [3][8] - 区位与资源战略：公司生产基地位于安徽，业务辐射长三角与华东市场，依托周边省份充裕的废纸资源与煤炭供应，形成“靠近原料、贴近市场”的布局优势 [8] - 绿色发展战略：公司贯彻“绿色制造+循环经济”战略，通过热电联产实现蒸汽资源梯级利用，降低能源成本并对外售汽增强盈利，已成长为资源综合利用企业 [9][10] 行业环境与竞争格局 - 需求长期向好：瓦楞纸与箱板纸需求受电商物流推动，2015-2024年我国瓦楞纸、箱板纸消费量CAGR分别为4.83%、5.06% [12] - 进口冲击趋缓：2023年取消成品纸关税后进口量一度激增，但2025年上半年瓦楞纸、箱板纸进口量已分别下降至126万吨、237万吨，较2024年同期分别下降21%、18%，对国内市场价格冲击大幅减弱 [12][15] - 行业集中度提升：在环保政策推动下，中小落后产能持续出清，行业CR10已从2015年的36.67%提升至2024年的49.39% [3][15] - 准入门槛提高：新建箱纸板、瓦楞原纸项目起始规模要求分别不低于30万吨/年、10万吨/年，促进行业向规模化、集约化发展 [15] 财务表现与运营分析 - 业绩短期波动与修复：2022-2024年公司营收与归母净利润CAGR分别为-7.09%、-0.52%，受关税政策调整及2024年台风导致停产超过30天等因素影响 [3][20] - 2025年业绩回暖：预计2025年实现营业收入26.4027.80亿元，同比增长6.23%11.87%；实现归母净利润1.802.00亿元，同比增长17.76%~30.84% [20] - 盈利能力改善：2025年上半年销售毛利率升至10.32%，主要得益于老旧产线停产及4600、4800产线技改后单位生产成本下降 [22] - 优异的现金流与偿债能力：2022-2024年及2025年上半年，公司收现比稳定在1.00以上，优于可比公司；资产负债率从2022年的49.56%优化至2024年的37.70%，长期偿债指标改善 [25] - 高效的营运能力：公司总资产周转率与存货周转率均显著高于可比公司，2022-2024年总资产周转率分别为1.56、1.48、1.22次，存货周转率分别为12.94、14.69、16.58次，主要因执行谨慎的安全库存政策 [29] - 持续的研发投入：公司研发费用率呈上行趋势，2025年上半年达3.62%，在研项目13项，主要围绕产品性能提升与新产品开发 [32] 募投项目与发展愿景 - 募投项目概况：本次发行拟募集资金净额12.00亿元，用于“年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期）”和“年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目”，总投资额20.58亿元 [34][35] - 产能扩张与优化：募投项目达产后，公司将新增年产60万吨箱板纸、30万吨瓦楞纸及30万吨箱板纸的生产能力，总产能将增至235万吨 [3][34] - 项目收益预期：“年产90万吨项目（二期）”税后内部收益率为12.51%，静态投资回收期6.75年；“年产60万吨项目”税后内部收益率为16.53%，静态投资回收期5.84年 [35] - 解决产能瓶颈：公司当前订单趋于饱满，2025年上半年瓦楞纸、箱板纸产能利用率分别已达83.39%、93.47%，募投项目将有效缓解产能饱和问题 [34] 估值与发行信息 - AHP模型得分：剔除及考虑流动性溢价因素后，林平发展AHP得分分别为1.29分、2.01分，位于非科创体系AHP模型总分的17.1%、36.9%分位，分别处于下游偏下、下游偏上水平 [3][6] - 预期配售比例：假设以95%入围率计，中性预期下，网下A、B两类配售对象的配售比例分别为0.0121%、0.0105% [3][6] - 可比公司估值：截至2026年1月23日，剔除负数及极端值后，可比公司（山鹰国际、景兴纸业、荣晟环保、森林包装）平均市盈率（TTM）为30.72X [3][16] - 行业市盈率：公司所属行业（C22造纸和纸制品）近1个月静态市盈率为26.24X [3]