报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 人民币升值结汇会消耗银行超储，关键在于央行是否主动加大基础货币供给；银行代客结售汇顺差未转化为增量基础货币，银行结汇带动扩表不等于资金宽松；2026年一季度资金波动或弱于季节性，人民币升值结汇带动银行扩表有助于银行间流动性宽松需央行主动配合 [1][4][15] 根据相关目录分别进行总结 人民币升值结汇如何影响银行间流动性 - 市场认为人民币升值结汇带动银行扩表助于银行间流动性宽松，但实际央行不购汇会收紧流动性，2026年银行间资金是否收紧关键看央行是否加大基础货币供给 [4][6] 银行结售汇顺差当下并未转换为增量基础货币 - 2025年12月银行代客结售汇顺差达999亿美元创历史新高，12月结汇率升7个百分点至69%，购汇率降4个百分点至61%，26年1月结汇率大概率保持高位 [7] - 银行代客结售汇顺差不等于央行表内外汇占款提升和增量基础货币投放，当下顺差外汇留银行表内未转央行，2025年12月央行外汇占款环比降27亿，商业银行12月国外资产环比增5950亿，与顺差对应 [4][8][13] 银行结汇带动的扩表也不简单等于流动性宽松 - 银行结汇对资产负债表影响分两步，第一步结汇消耗表内人民币准备金，资产负债表规模不变，第二步形成增量存款使银行扩表 [14] - 银行扩表不等于资金宽松，基础货币未增加时，存款增加使法定准备金增加，超额准备金下降，部分分析混淆宏观和银行间流动性概念 [14] 央行主动加大投放，银行间流动性依然无虞 - 2026年人民币升值银行间资金是否收紧关键在央行是否主动投放，央行或为稳汇率、稳增长和配合财政发债维持银行间流动性宽松，2026年一季度资金波动弱于季节性 [15] - 央行缓和人民币升值可加大基础货币供给，配合财政发债需维护流动性宽松和引导财政一级发行成本 [15] - 2025年资金波动异于季节性，不能基于季节性预判2026年一季度银行间资金，央行有呵护资金意愿，DR001中枢或长期保持在1.4%以下，人民币升值结汇带动银行扩表助于银行间流动性宽松结论或正确 [19]