报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [7] 报告核心观点 - 报告核心观点：Lundin Mining 2025年第四季度铜产量环比微降，但全年产量超越上调后的指导目标，主要得益于Caserones等矿区的强劲运营表现[2] 公司预计2026年铜产量将保持稳定，并上调了2027年的产量展望[6] 同时，公司公布了2026年的成本、资本支出及勘探计划，显示其致力于成本控制与资源拓展[8][9][10] 2025年第四季度生产经营情况 - 2025年第四季度铜产量为87，032吨，环比减少0.4%，同比减少7.5%[2] - 2025年第四季度黄金产量为34，129盎司（1.06吨），环比减少9.6%，同比减少26.5%[3] - 2025年第四季度镍产量为2，174吨，环比减少20.2%，同比增加34.4%[3] - Caserones矿区在第四季度创下39，612吨的季度铜产量新高，得益于原矿品位提升及阴极铜产量强劲[2] - Candelaria矿区第四季度产铜34，272吨，全年产铜145，471吨，得益于因矿石品位较低而提升的选矿处理量[2][11] - Chapada矿区第四季度产铜11，191吨，全年产铜43，974吨，得益于稳定的品位和强劲的处理量[2][11] 2025年全年生产经营情况 - 2025年全年铜产量为331，232吨（33.12万吨），同比减少1.7%[4][11] - 2025年全年黄金产量为141，859盎司（14.19万盎司），同比减少10.5%[4][11] - 2025年全年镍产量为9，907吨，同比增加32.3%[5][11] - 公司全年铜产量达到上调后的全年产量指导目标（31.9万至33.7万吨）[2][11] 2026年及远期产量与成本指引 - 预计2026年铜产量为31万至33.5万吨，与2025年产量持平，此指导已考虑出售Eagle矿的影响[6][12] - 预计2026年黄金产量为13.4万至14.9万盎司，反映了Candelaria矿地下开采率下降的影响[8][12] - 预计2027年合并铜产量展望较此前指导值提升，主要源于Candelaria、Caserones和Chapada矿区产量预测上调[6] 基于指导区间中值计算，2026-2027年累计铜产量较先前同期指导值增加1.5万吨[6] - 预计2027年黄金产量将同比增长约10，000盎司，主要得益于Chapada矿区产量提升[8] - 2026年合并现金成本（C1）预计在1.90至2.10美元/磅之间，与2025年指导值保持一致[8][13] 成本指引反映了副产品收益提升（因金、钼价格预期上调）及智利比索走强的影响[8] 2026年资本支出与勘探计划 - 2026年维持性资本支出总额预计为5.5亿美元，其中Candelaria和Caserones项目约占80%[9][14] - 2026年扩张性资本支出预计为4.45亿美元，包含公司与必和必拓就Vicuña项目成立的50/50合资安排所涉及支出的50%[9][14] - 2026年勘探支出计划为5300万美元，主要用于拓展运营区域内及邻近矿区的资源量[10] - 最大部分勘探支出将投入Caserones项目，计划开展钻探（39，800米）和地球物理勘探工作，重点界定安赫利卡矿床规模[10] - Candelaria矿区计划钻探16，000米以持续拓展地下资源及浅层矿床[10] - Chapada矿区计划钻探13，700米，以在Saúva区进一步界定高品位资源[10]