行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 报告聚焦于自由港（FCX）2025年第四季度及全年经营与财务表现 核心观点认为 尽管公司主要产品铜和黄金的产量因PTFI矿区泥石流事故而大幅下滑 但受益于铜、黄金等金属价格的上涨 公司全年净利润仍实现同比增长 同时 公司正通过浸出技术创新等措施提升未来产量并优化成本 并对2026年的运营恢复与增长给出了积极指引 [2][4][6][10][12][14][15] 2025年第四季度生产经营情况 - 铜业务：2025年第四季度铜产量为6.40亿磅（29.03万吨） 同比减少38.5% 环比减少29.8% 销量为7.09亿磅（32.16万吨） 同比减少28.5% 环比减少27.4% 产量下滑主要反映了2025年9月PTFI泥石流事故的影响 同期铜的平均实现价格为5.33美元/磅（9.29万元/吨） 同比上涨28.4% 环比上涨13.9% 单位铜现场生产和运输成本为3.05美元/磅（5.32万元/吨） 同比上涨22.5% 环比上涨16.8% 平均单位净现金成本为2.22美元/磅（3.87万元/吨） 同比增长33.7% 环比增长58.6% 该成本不包括与泥石流事故相关的4.54亿美元闲置设施成本和直接恢复费用 [2][3] - 黄金业务：2025年第四季度黄金产量为6.5万盎司（2.02吨） 同比减少85.0% 环比减少77.4% 销量为8.0万盎司（2.49吨） 同比减少77.1% 环比减少76.2% 黄金平均实现价格为4078美元/盎司（917.8元/克） 同比上涨55.2% 环比上涨15.2% [4] - 钼业务：2025年第四季度钼产量为2500万磅（11339.81吨） 同比增加13.6% 环比增加13.6% 销量为2200万磅（9979.03吨） 同比增加22.2% 环比增加15.8% 钼平均实现价格为23.77美元/磅 同比上涨6.9% 环比下跌1.2% [4] 2025年全年生产经营情况 - 铜业务：2025年全年铜产量为33.83亿磅（153.45万吨） 同比减少19.7% 销量为35.74亿磅（162.11万吨） 同比减少12.1% 铜的平均实现价格为4.75美元/磅（8.28万元/吨） 同比上涨12.8% 单位铜现场生产和运输成本为2.75美元/磅（4.8万元/吨） 同比上涨10.4% 铜的平均单位净现金成本为1.65美元/磅（2.88万元/吨） 同比增长5.8% [6] - 黄金业务：2025年全年黄金产量为95.6万盎司（29.73吨） 同比减少49.1% 销量为106.6万盎司（33.16吨） 同比减少42.0% 黄金平均实现价格为3423美元/盎司（770.4元/克） 同比上涨41.6% [7] - 钼业务：2025年全年钼产量为9200万磅（41730.5吨） 同比增加15.0% 销量为8300万磅（37648.17吨） 同比增加6.4% 钼平均实现价格为22.63美元/磅 同比上涨4.0% [7][8][9] 浸出和技术创新举措 - 自由港正在美国和南美洲的浸出工艺中应用新技术和数据分析 这些举措带来的铜产量增量在2025年第四季度达到6000万磅 2025年全年达到2.14亿磅 2025年底 公司年化铜产量约为2.4亿磅 并计划在2026年实现3亿磅的年产量目标 公司还在测试内部开发的添加剂产品并计划结合加热技术 以进一步提高回收率并降低平均单位净现金成本 此外 公司寻求利用新技术实现自动化和优化运营 以提高效率并降低成本 [10][11] 2025年第四季度财务情况 - 2025年第四季度销售收入为56.33亿美元 同比减少1.5% 环比减少19.2% 营业利润为8.11亿美元 同比减少34.8% 环比减少58.9% 归属于普通股股东的净利润为4.06亿美元 每股收益0.28美元 同比增长48.2% 环比减少39.8% 调整后归属于普通股股东的净利润为6.88亿美元 每股收益0.47美元 该数据已扣除税后净费用2.82亿美元（每股0.19美元） 这些费用主要与PTFI泥石流事故及遗留油气资产相关 [12] 2025年全年财务情况 - 2025年全年销售收入为259.15亿美元 同比增长1.8% 营业利润为65.18亿美元 同比减少5.0% 归属于普通股股东的净利润为22.04亿美元 每股收益1.52美元 同比增长16.7% 全年经营现金流总额为56亿美元（扣除13亿美元营运资金及其他用途） 全年资本支出总计45亿美元 其中包括23亿美元用于主要采矿项目 以及6亿美元用于PTFI的下游加工设施 截至2025年12月31日 合并债务总额为94亿美元 合并现金及现金等价物为38亿美元 净债务总额为23亿美元（不含PTFI下游加工设施32亿美元债务） [13][14] 2026年业绩指引 - 销量指引：预计2026年公司合并销售量约为34亿磅铜、80万盎司黄金和9000万磅钼 其中包括2026年第一季度的6.4亿磅铜、6万盎司黄金和2200万磅钼 预测假设PTFI的Grasberg Block Cave地下矿山将于2026年第二季度开始分阶段重启 约60%的合并铜销售量和75%的合并黄金销售量预计将在下半年实现 2026年铜和黄金的产量预计将超过销售量 反映了PTFI冶炼厂库存中约1亿磅铜和10万盎司黄金的递延销售 [15] - 成本与现金流指引：预计2026年铜的综合单位净现金成本平均为1.75美元/磅（其中第一季度为2.60美元/磅） 该成本预计将随PTFI运营恢复而下降 价格变化对成本的影响约为：黄金平均价格每盎司变化100美元 铜价每磅变化0.03美元；钼平均价格每磅变化2美元 铜价每磅变化0.03美元 若采用近期价格（铜5.75美元/磅 黄金4700美元/盎司 钼23美元/磅） 2026年的运营现金流预计约为110亿美元 预计2026年资本支出约为43亿美元 其中包括30亿美元用于主要采矿项目 [16]