报告投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 特步国际主品牌表现稳健，索康尼延续强劲增长趋势，公司剥离时尚运动品牌后聚焦核心跑步业务，优化资源分配，有利于夯实专业运动优势地位 [1][6] - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为13.7亿元、14.9亿元、16.0亿元，对应市盈率分别为9倍、9倍、8倍 [5][6] 运营与财务表现 - 主品牌流水稳健：2025年第四季度特步主品牌全渠道流水表现持平，全年实现低个位数增长 [6] - 索康尼高速增长：索康尼品牌在2025年第四季度及全年流水同比增长均超过30% [6] - 线上与儿童业务亮眼：主品牌线上渠道全年实现双位数增长，直播平台增速最快；儿童业务增长快于成人业务 [6] - 库存与折扣健康：2025年第四季度零售折扣率稳定在7-7.5折，主品牌库销比约为4.5个月，保持在合理水平 [6][10] - 财务数据预测：预计2025年营业收入为142.8亿元人民币，同比增长5%；归母净利润为13.7亿元人民币，同比增长11% [5] - 盈利能力提升：预计毛利率从2024年的43%提升至2025年的45%，并维持至2027年 [5] 品牌与产品策略 - 索康尼品牌调整见效：线上完成品牌打法调整，缩减低价产品、提升折扣率，实现线上线下形象同步；线下平均月店效约为45万元人民币 [6] - 产品认可度提升：索康尼内啡肽家族碳板跑鞋及胜利系列缓震跑鞋的市场认可度与马拉松穿着率持续提升，部分产品穿着率达国际品牌第二名 [6] - 主品牌产品创新强劲：跑步品类全年双位数增长，冠军跑鞋家族（160、260、360系列）2025年销量翻倍；顶级碳板跑鞋160X 7代联名款上线即售罄 [6] - 产品线延伸：将跑步技术延伸至户外，推出碳板越野跑鞋及户外服装，户外品类全年流水实现双位数增长 [6] - 服装品类拓展：索康尼服装品类实现双位数增长，服装与OG休闲产品当前规模约占两成，未来将持续加大布局 [6] 渠道与运营优化 - 渠道升级深化：主品牌九代店及以上新型门店占比超过70%，2025年12月在上海开设首家金标领跑店，2026年计划新增20-30家 [6] - 奥莱渠道加速布局：2025-2026年规划开设70-100家精选奥莱店，目前已开约30家，平均面积600-800平米，月店效普遍超过百万元人民币 [6] - DTC转型推进：2025年收回约200家门店，2026年计划再回收300-400家，累计约500家，以加快市场反应速度 [6]