报告行业投资评级 - 行业评级为“买入” [3] 报告核心观点 - 2025年第四季度非银金融行业公募基金持仓环比显著上升，核心源于市场风格再平衡下的资金迁移与板块基本面的边际支撑 [7] - 从资金流向看，四季度科技成长赛道热度趋缓，部分资金从拥挤的硬科技领域溢出转向低估值防御板块，叠加北向资金对金融板块持仓边际修复及市场波动下的避险需求，共同推动非银板块获得增量配置 [7][24] - 尽管市场对高弹性科技领域的追逐仍在延续，但非银板块估值处于历史低位，保险业绩高增、券商交易量提升彰显基本面韧性，其防御性与估值修复价值逐步获得资金共识，最终推动配置比例提升 [7][24] 一、新发公募基金环比有所下滑 - 2025年第四季度，新发行基金总数约477只，同比2024年第四季度的264只上升81%，环比2025年第三季度的477只保持稳定，环比变动0% [7][12] - 2025年第四季度新发行基金份额约2801亿份，同比2024年第四季度的3303亿份下降15.19%，环比2025年第三季度的3652亿份下降23.32% [7][12] - 2025年第四季度新发股票型基金份额占比为32%，较上季度的41%环比下降；混合型基金份额占比为19%，较上季度的15%有所上升；债券型基金份额占比为31%，较上季度的40%有所下降 [7][12] - 2025年第四季度新发基金平均份额来看，股票型、混合型、债券型新发基金平均份额分别为4.62亿份、5.47亿份、13.46亿份，分别环比变化-16.76%、-7.29%、-19.21% [12] - 2025年第四季度FOF基金新发份额为452.46亿份，相较于2025年第三季度的65.32亿份明显增加 [13] - 2025年第四季度末公募基金净值为36.76万亿元，其中股票型、混合型、债券型公募基金净值分别为5.44万亿元、3.66万亿元、11.10万亿元 [19] 二、2025Q4非银金融基金持仓环比有所上升 - 2025年第四季度末，公募基金前十大重仓A股中，非银金融行业总市值占比从2025年第三季度的1.49%环比上升至2.48% [7][24] - 截至2025年第四季度末，非银金融行业自由流通市值占6.01%，行业延续低配状态，低配比例为3.53个百分点 [24] - 证券板块：公募基金持股比例从2025年第三季度末的0.63%上升到2025年第四季度末的0.71% [7][33] - 保险板块：公募基金持股比例从2025年第三季度的0.78%提升至2025年第四季度的1.70%，环比提升幅度明显 [7][34] - 2025年第四季度公募重仓港股中，港股非银金融个股持仓总市值占公募基金重仓港股市值比为5.21%，较2025年第三季度的3.84%有所上升 [43] 三、头部非银公司持仓微增 - 证券个股（A股）：公募持仓占比前列为华泰证券（0.20%）、中信证券（0.20%），其中中信证券、国泰海通、华泰证券以及东方证券持仓环比增加 [41][42] - 保险个股（A股）：公募持仓占比前列为中国平安（1.11%）、中国太保（0.35%），保险公司2025年第四季度持仓普遍环比增加 [41][42] - 个股层面重仓市值增加： - 渤海租赁：全球航空业复苏推动其飞机出租率、租金水平提升，跨境租赁业务结构优化 [39] - 中金公司：高端投行、跨境并购、财富管理等领域的专业壁垒深厚，科创板做市、国际化布局持续深化 [40] - 港股非银个股持仓变动：2025年第四季度，中国人寿、中国平安、中国太保、友邦保险、国泰海通等持股市值环比显著增加；香港交易所、中国财险、九方智投控股等持股市值环比减少 [32][44] 四、投资建议 - 券商：关注中金公司（H）、国泰海通（A/H）、华泰证券（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券等 [7][45] - 保险：关注中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）等 [7][45]