报告投资评级 - 行业评级：增持（维持） [4] 报告核心观点 - 在供需格局改善与“反内卷”政策推动下，化工品有望迎来涨价周期，部分向化工实业领域延伸的建筑装饰公司有望受益 [1][2][10] - 化工品涨价的核心驱动力包括：供给端资本开支下行与产能出清、需求端制造业PMI重回扩张区间、库存周期处于切换临界点、以及行业自律性“反内卷”行动 [1][2][10][15] - 报告重点推荐四家已布局化工实业的建筑公司：中国化学、三维化学、东华科技、东南网架 [10] 行业基本面分析 - 供给端改善：化学原料及化学制品制造业投资增速自2022年以来持续回落，2025年6月由正转负 [1][15]。申万基础化工板块在建工程/固定资产比例从2022年峰值33.8%持续回落至2025年前三季度的24.4% [1][21]。全球范围内，受能耗双控、环保政策及成本劣势影响，欧洲、日韩部分化工装置（特别是乙烯、丙烯）在2025年出现大规模关停，加速了老旧产能退出 [1][15] - 需求端支撑：2025年12月制造业PMI为50.1%，自2025年4月以来首次回到扩张区间，生产与新订单分项同步回升，显示制造业需求边际改善 [1][16] - 库存周期位置：化工行业可能正处于主动去库向被动去库切换的临界点。尽管2025年下半年化工原料及制品行业库存同比小幅回升（11月底同比+8.3%），但下游纺织服装、橡胶制品等行业产成品库存增速自2025年3月以来持续下行，形成“上游温和库存+下游低库存”结构，后续下游补库可能触发上游快速去库并支撑价格弹性 [2][22] - “反内卷”政策效应：2024年7月中央政治局会议提出的“防止内卷式恶性竞争”已转化为行业行动，龙头企业通过降低生产负荷来挺价并修复资产负债表 [2][22] 重点受益公司分析 - 中国化学 - 公司拥有己二腈年产能20万吨、己内酰胺年产能20万吨 [3][23] - 己内酰胺价格当前约为9400元/吨，较2025年以来最低点已上涨16.8% [3]。估算己内酰胺价格每上升1000元，预计增加利润约2亿元，占2024年归母净利润的3.5% [3] - 公司现金流优异，2018-2024年经营性现金流持续为正，合计金额与归母净利润之和比值为1.33 [3]。2024年分红率为20%，有提升潜力 [3] - 当前股价对应市净率（PB）为0.83倍，处于历史最低区间 [3]。报告给予2026年预期市盈率（PE）为7.5倍 [10] - 三维化学 - 截至2024年底，公司拥有醛/醇/酸/酯类产品产能分别为17/26/3/10万吨/年，是国内领先的正丙醇生产商 [7][30] - 2025年上半年化工板块实现营业收入7.3亿元，占总收入58%；毛利率18.6% [7] - 核心化工品价格已触底回升：2026年1月23日，正丙醇价格5500元/吨，较月初上涨5.8%；正丁醇价格6500元/吨，较月初上涨10%；辛醇价格7150元/吨，较月初上涨3% [7] - 公司正推进5万吨/年异辛酸及1.5万吨/年高端纤维素新产线，预计2026年陆续投产 [7] - 工程板块新签订单高增，2025年前三季度同比增长135%，三季度末在手订单16亿元 [7] - 公司分红率高，2024年达99%，2023-2024年平均为84%，预计2026年股息率约5% [7][9][32] - 报告给予2026年预期市盈率（PE）为15倍 [10] - 东华科技 - 公司实业项目包括已投产的东华天业6万吨/年PBAT、4万吨/年PBT项目，以及内蒙新材30万吨/年煤制乙二醇项目 [7][37] - 2025年上半年乙二醇项目生产6.7万吨，实现营业收入3.3亿元，占总收入约7%；2025年10月已满负荷运行 [7] - 乙二醇价格近期因供给收缩止跌企稳：2025年11月以来国内外多套装置检修，包括伊朗两套合计年产330万吨装置停车 [7] - 公司工程主业经营稳健，在手订单充裕，当前股价对应2026年预期市盈率（PE）约16倍 [7][39] - 报告给予2026年预期市盈率（PE）为16倍 [10] - 东南网架 - 公司旗下东南新材料拥有涤纶长丝年产能50万吨（2024年产量/销量分别为47.1/46.5万吨） [8][41] - 2024年及2025年上半年，化纤业务收入分别为31.2亿元和12.4亿元，占总营收比重分别为27.8%和27.3%，但毛利率较低，分别为1.62%和0.46% [8] - 涤纶长丝价格近期有企稳小幅回升趋势，后续若原材料（PTA、MEG）价格上涨叠加行业“反内卷”控产，价格有望进一步上行，带动业务盈利修复 [8][41]