报告行业投资评级 - 行业：煤炭开采 - 投资评级：看好 [2] 报告的核心观点 - 报告认为当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [3][13] - 核心投资逻辑在于煤炭产能短缺的底层逻辑未变，短期供需基本平衡，中长期仍存缺口；煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变；优质煤企高盈利、高现金流、高ROE（10-15%）、高分红（股息率＞5%）的核心资产属性未变；煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变 [5][13] - 煤炭板块配置策略需兼顾红利特性与顺周期弹性，向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化，是具有性价比、高胜率和高赔率的资产 [5][13] - 特别提示关注具备成本优势、价格弹性的优质煤化工资产带来的配置机遇，因能源化工行业供需格局有望持续改善，且2025年以来煤化工业务随原料煤价下行已实现盈利能力边际修复，对煤炭企业的业绩拖累已逐步消退甚至转为正向拉动 [5][13] 根据相关目录分别进行总结 一、本周核心观点及重点关注 - 周期判断：当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，建议逢低配置 [3][13] - 基本面数据： - 供给：样本动力煤矿井产能利用率89.6%，周环比下降1.0个百分点；样本炼焦煤矿井产能利用率89.33%，周环比增加0.9个百分点 [4][13] - 需求：内陆17省日耗周环比上升33.70万吨/日（+8.18%）；沿海8省日耗周环比上升23.90万吨/日（+10.97%） [4][13] - 非电需求：化工耗煤周环比下降7.11万吨/日（-0.94%）；全国高炉开工率78.7%，周环比下降0.16个百分点；水泥熟料产能利用率42.4%，周环比上涨1.7个百分点 [4][13] - 价格表现： - 动力煤：秦皇岛港Q5500市场价686元/吨，周环比下跌11元/吨 [4][13] - 炼焦煤：京唐港主焦煤库提价1780元/吨，周环比上涨30元/吨 [4][13] - 煤化工机遇：近期国内能源化工板块整体走强，芳烃链产品领涨，煤化工品种涨幅温和，呈现结构性分化上行特征。在政策反内卷、供给增速放缓背景下，能源化工行业供需格局有望持续改善，产品价格或温和上行 [5][13] - 长期展望：能源大通胀背景下，未来3-5年煤炭供需偏紧格局未变，优质煤炭企业具有高壁垒、高现金、高分红、高股息属性，煤价筑底推动板块估值重塑 [5][13] 二、本周煤炭板块及个股表现 - 板块表现：本周煤炭板块上涨1.44%，表现优于大盘（沪深300下跌0.62%） [16] - 子板块表现：动力煤板块下跌0.29%，炼焦煤板块上涨3.84%，焦炭板块上涨5.76% [18] - 个股表现：煤炭采选板块中涨跌幅前三分别为安源煤业（+13.06%）、淮北矿业（+6.87%）、山煤国际（+4.69%） [21] 三、煤炭价格跟踪 - 价格指数： - CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价686.0元/吨，周环比下跌2.0元/吨 [25] - 环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数685.0元/吨，周环比下跌1.0元/吨 [25] - 动力煤价格： - 港口：秦皇岛港Q5500山西产市场价686元/吨，周环比下跌11元/吨 [4][31] - 产地：陕西榆林Q6000动力块煤坑口价770元/吨，周环比下跌15.0元/吨；内蒙古东胜Q5500大块精煤车板价626元/吨，周环比下跌1.8元/吨；大同南郊Q5500粘煤坑口价564元/吨，周环比下跌5元/吨 [4][31] - 国际：纽卡斯尔NEWC5500 FOB价73.6美元/吨，周环比持平；ARA6000现货价101.1美元/吨，周环比上涨4.0美元/吨；理查兹港FOB价80.0美元/吨，周环比上涨3.5美元/吨 [4][31] - 炼焦煤价格： - 港口：京唐港山西产主焦煤库提价1780元/吨，周环比上涨30元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价1930元/吨，周环比上涨36元/吨 [4][33] - 产地：临汾肥精煤车板价1650.0元/吨，周环比上涨20.0元/吨；兖州气精煤车板价980.0元/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价1430.0元/吨，周环比持平 [4][33] - 国际：澳大利亚峰景矿硬焦煤中国到岸价263.4美元/吨，周环比上涨20.2美元/吨 [4][33] 四、煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率：样本动力煤矿井产能利用率89.6%，周环比下降1.0个百分点；样本炼焦煤矿井开工率89.33%，周环比增加0.9个百分点 [4][49] - 进口煤价差：5000大卡动力煤国内外价差7.7元/吨，周环比上涨10.8元/吨；4000大卡价差1.3元/吨，周环比上涨4.9元/吨 [45] - 煤电日耗及库存： - 内陆17省：煤炭库存周环比下降290.30万吨（-3.12%）；日耗周环比上升33.70万吨/日（+8.18%）；可用天数周环比下降2.40天 [4][50] - 沿海8省：煤炭库存周环比下降49.50万吨（-1.48%）；日耗周环比上升23.90万吨/日（+10.97%）；可用天数周环比下降0.50天 [4][50] - 下游冶金需求： - Myspic综合钢价指数121.9点，周环比下跌0.83点 [68] - 唐山产一级冶金焦价格1715.0元/吨，周环比持平 [68] - 全国高炉开工率78.7%，周环比下降0.16个百分点 [69] - 独立焦化企业吨焦平均利润为-66元/吨，周环比下降1.0元/吨 [69] - 下游化工和建材需求： - 化工周度耗煤周环比下降7.11万吨/日（-0.94%） [79] - 水泥熟料产能利用率42.4%，周环比上涨1.7个百分点 [77] - 浮法玻璃开工率71.6%，周环比上涨0.2个百分点 [79] 五、煤炭库存情况 - 动力煤库存： - 秦皇岛港煤炭库存582.0万吨，周环比增加32.0万吨 [95] - 55个港口动力煤库存6704.4万吨，周环比下降126.4万吨 [95] - 462家样本矿山动力煤库存298.6万吨，周环比上涨14.7万吨 [95] - 炼焦煤库存： - 生产地库存274.4万吨，周环比增加0.73% [96] - 六大港口库存289.4万吨，周环比下降3.19% [96] - 国内独立焦化厂(230家)总库存995.2万吨，周环比增加4.23% [96] - 国内样本钢厂(247家)总库存803.2万吨，周环比增加0.13% [96] - 焦炭库存： - 焦化厂合计库存42.3万吨，周环比增加4.04% [98] - 四港口合计库存196.1万吨，周环比增加4.25% [98] - 国内样本钢厂（247家）合计库存661.64万吨，周环比上涨11.31万吨 [98] 六、煤炭运输情况 - 中国长江煤炭运输综合运价指数(CCSFI)为650点，周环比下跌53.8点 [111] - 大秦线煤炭周度日均发运量103.3万吨，周环比下跌14.73万吨 [111] - 环渤海四大港口库存763.0万吨，锚地船舶数66艘，货船比11.6，周环比下降3.24 [107] 七、天气情况 - 三峡出库流量9180立方米/秒，周环比下降0.22% [117] - 未来10天，我国中东部地区有两次降水过程，陕西南部、黄淮西部、江汉、江淮、江南北部和西部等地累计降水量较常年同期偏多2～7成 [117] 八、上市公司估值表及重点公告 - 估值表：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等在内的重点煤炭上市公司2024A至2027E的归母净利润、EPS及PE估值预测 [118] - 重点公告摘要： - 苏能股份：2025年度业绩预减，预计归母净利润1.82亿元至2.59亿元，主要受煤炭销售价格下降等因素影响 [119] - 云煤能源：2025年年度业绩预亏，预计归母净利润为-4.7亿元至-4.1亿元，主要因焦化产品价格降幅大于炼焦煤价格降幅 [121] - 上海能源：2025年年度业绩预减，预计归母净利润2.15亿元至2.6亿元，同比减少63.69%到69.97% [121] - 郑州煤电：决定停止超化煤矿的生产活动，以优化产业结构，处置低效资产 [122] 九、本周行业重要资讯 - 政策动态：国家发改委表示将推动重点行业节能降碳改造和煤炭清洁替代，建设零碳园区、零碳工厂 [123] - 产能数据： - “十四五”期间锡林郭勒盟煤炭核准产能达2.1亿吨/年 [123] - 2025年贵州六盘水市煤炭产量7371万吨，同比增长7.45% [123] - 2025年阳泉煤炭先进产能占比稳定在95%以上 [123] - 山西“十四五”时期累计产煤65亿吨，2025年产量超13亿吨 [123] - 国际动态： - 2025年全国出口煤炭660万吨，同比下降1.0% [15] - 2025年哈萨克斯坦煤炭产量1.21亿吨，同比增长6.7% [15] - 2025年俄罗斯煤炭出口2.03亿吨，同比增长4%，其中动力煤出口增长8%至1.642亿吨，炼焦煤出口下降11%至3840万吨 [15] 十、投资建议 - 配置逻辑：煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本抬升均有望支撑煤价中枢保持高位。行业具有高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好、央企市值管理新规落地、资产注入开启及一二级市场估值倒挂，凸显优质公司盈利与成长的高确定性 [5][14] - 关注方向： 1. 经营稳定、业绩稳健型：中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源 [5][14] 2. 前期超跌、弹性较大型：兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化等 [5][14] 3. 全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司：潞安环能、山西焦煤、盘江股份等 [5][14] 4. 其他建议关注：华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等 [5][14]