行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 地缘政治扰动与全球央行持续购金共同推动贵金属价格持续突破历史新高 [1][6][7] - 宏观环境持续宽松，美联储降息预期强烈，叠加全球“去美元化”趋势及对高额债务的担忧，长期看好黄金价格 [7][22] - 白银宏观逻辑与黄金类似，且受益于工业复苏需求，价格弹性更大，看好未来银价 [8][23] - 基本金属供需博弈加剧，价格呈现分化，其中铜、铝因供应扰动和长期需求前景被看好 [9][11][13][14][16] 贵金属板块总结 - 价格表现：本周COMEX黄金上涨8.30%至4,983.10美元/盎司，COMEX白银上涨14.80%至103.26美元/盎司；SHFE黄金上涨8.07%至1,115.64元/克，SHFE白银上涨11.04%至24,965.00元/千克 [1] - 市场动态：金银比下跌5.66%至48.26；SPDR黄金ETF持仓增加27,574.43金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加544,084.20盎司 [1] - 地缘政治驱动：特朗普对欧洲多国加征关税的言论及后续围绕格陵兰岛的博弈，引发市场对贸易战和地缘风险的担忧，推升贵金属避险需求 [3][6] - 央行购金：波兰央行批准一项最高150吨的黄金采购计划，完成后其黄金储备将提升至700吨，显示央行配置需求延续 [6] - 宏观与债务支撑：美国债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案预计将提高美国3.4万亿美元财政赤字，2025财年预算赤字为1.8万亿美元，全球多国财政赤字高企，支撑黄金的货币属性价值 [7][22] - 白银特殊逻辑：COMEX白银1月合约未平仓量翻倍，实物交割可能从库存中抽走约250万盎司白银；白银被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注；全球及国内现货库存紧张，沪银库存降至2016年以来新低 [8][23][54] - 投资建议：看好黄金与白银价格，黄金股估值处于较低水平，关注配置机会 [7][22][23] 基本金属板块总结 - 价格表现： - LME市场：铜上涨2.54%至13,128.50美元/吨，铝上涨1.26%至3,173.50美元/吨，锌上涨1.87%至3,269.00美元/吨，铅下跌0.44%至2,035.00美元/吨 [9] - SHFE市场：铜上涨0.57%至101,340.00元/吨，铝上涨1.53%至24,290.00元/吨，锌下跌0.67%至24,585.00元/吨，铅下跌2.17%至17,095.00元/吨 [10] - 铜市场： - 供应紧张：Capstone铜业位于智利的Mantoverde铜矿因罢工全面停产，该矿2025年阴极铜产量预计为2.9万-3.2万吨；秘鲁2025年11月铜产量21.62万吨，同比降幅达11.2%；智利推迟年产量突破600万吨的目标 [11] - 需求前景：人形机器人、人工智能、光伏、清洁能源及算力基建等新兴领域为铜消费打开增长空间，但当前处于国内需求淡季 [12] - 库存变化：上期所库存增加12,422吨（5.82%）至21.52万吨；LME库存增加28,125吨（19.59%）至17.17万吨；COMEX库存增加19,691吨（3.63%）至56.26万吨 [12] - 投资观点：降息预期下看好铜价，铜作为能源转型关键金属具备战略配置价值，供给偏紧，宏观环境支撑 [13][24] - 铝市场： - 供应与需求：国内电解铝产能高负荷运行，新疆140万吨及内蒙古35万吨新项目持续投产；需求端呈现结构性分化，高价和季节性淡季抑制整体消费 [14][15] - 原料端：氧化铝市场供应过剩，价格下跌，运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移 [15] - 库存变化：上期所库存增加11,174吨（6.01%）至19.71万吨；LME库存增加19,275吨（3.95%）至50.73万吨 [15] - 投资观点：看好铝价补涨，当前铜铝比失调（传统范围3.3-3.7），国内电解铝供给刚性，AI爆发增长占据电力优先级，需求端有支撑 [16][25] - 锌市场：受格陵兰岛问题协议框架和美元指数回升压制，终端需求进入淡季，预计短期震荡运行 [17] - 铅市场：下游春节前备库意向边际改善，但备货规模预期弱于去年；北方极端天气导致部分再生铅回收商提前停工，供应存在收缩预期，对价格形成支撑 [18] 小金属板块总结 - 镁：镁锭价格较上周下跌2.60%至17,980元/吨，需求平稳，市场观望情绪浓，但成本支撑有力，冶炼企业挺价意愿升温 [19][20][102] - 钼与钒： - 钼铁价格上涨0.78%至25.75万元/吨，钼精矿价格上涨1.01%至4,005元/吨，原料成本上行推动价格 [21][103] - 五氧化二钒价格维持7.65万元/吨，钒铁价格下跌1.12%至8.85万元/吨，钢厂节前备货需求释放，厂家惜售挺价情绪升温 [21][103] 行情回顾 - 板块表现：本周SW有色金属板块上涨6.03%，跑赢大盘（上证指数涨0.84%，沪深300跌0.62%）[107] - 细分行业涨幅：黄金（+16.40%）、铅锌（+15.39%）、钨（+14.48%）、其他稀有金属（+12.74%）、锂（+11.56%）等涨幅居前 [107] - 个股表现：周涨幅前五为志特新材（+49.21%）、湖南白银（+47.44%）、白银有色（+42.45%）、盛达资源（+27.35%）、山金国际（+23.26%）[113]