报告投资评级 - 维持招商银行“买入”评级 [3][8] 核心观点 - 报告认为招商银行2025年交出营收企稳、利润改善的稳健答卷，期待2026年在中收回暖、息差趋稳下延续稳健盈利表现 [8] - 现阶段招商银行作为权重股，受主要指数资金流出影响更为明显，资金面扰动对估值修复形成压制，但其盈利稳健的趋势及相对优势均没有改变 [8] - 目前招商银行股价对应2026年市净率仅0.76倍，股息率约5.4%已凸显性价比，若红利风格再度发酵，看好其作为股份行中基本面更稳健的滞涨标的催化估值修复弹性 [8] 财务业绩与预测 - 2025年业绩快报：2025年实现营业收入3375亿元，同比基本持平，实现归母净利润1502亿元，同比增长1.2% [6] - 季度表现：2025年第四季度单季营业收入同比增长1.6%，归母净利润同比增长3.4% [8] - 收入结构改善：2025年利息净收入同比增长2%，其中第四季度增长2.9%；非利息收入同比下滑3.4%，但第四季度单季降幅收敛至0.8%，预计与财富管理驱动的中收提速有关 [8] - 盈利预测调整：上调2025年盈利增速预测，基数原因调低2026-2027年盈利增速预测，上调信用成本，预计2025-2027年归母净利润增速分别为1.2%、2.5%、3.6% [8] - 每股收益预测：预计2025-2027年每股收益分别为5.70元、5.85元、6.07元 [7] - 净资产收益率预测：预计2025-2027年净资产收益率分别为13.43%、12.64%、11.85% [7] 业务运营与资产质量 - 信贷增长平稳：2025年第四季度贷款同比增长5.4%，全年新增贷款约3700亿元，同比仅小幅少增约100亿元，其中第四季度单季新增贷款超1200亿元 [8] - 存款增长强劲：2025年存款总额同比增长8.1%至9.84万亿元 [10] - 资产质量总体平稳：2025年第四季度不良率环比持平于0.94%，拨备覆盖率季度环比下降14个百分点至392% [6][8] - 拨备变动分析：拨备覆盖率单季明显回落主要与四季度减值损失计提基数较低有关，2023年及2024年同期均有类似情况，现阶段不良生成率趋稳但尚未明显回落 [8] - 风险关注点：现阶段风险生成压力或仍集中在零售信用卡、消费类贷款，但过去几个季度零售不良生成率呈现高位趋稳态势 [8] 估值与市场比较 - 当前估值：截至2026年1月23日，招商银行收盘价37.50元，市净率为0.9倍，静态股息率（基于最近一年分红）为8.03% [3] - 预测估值：报告预测招商银行2026年市净率为0.76倍，2027年为0.70倍；2026年市盈率为6.41倍，2027年为6.18倍 [7] - 股息率预测：基于预测，2026年股息率约为5.4%，2027年约为5.5% [8][13] - 同业比较：在所列上市银行中，招商银行2026年预测净资产收益率为12.6%，高于A股板块平均的9.9%；2026年预测资产收益率为1.15%，亦高于板块平均的0.75% [15]