投资评级与核心观点 - 报告对招商银行维持“买入”评级 [8] - 核心观点：招商银行2025年交出营收企稳、利润改善的稳健答卷，期待2026年在中收回暖、息差趋稳下延续稳健盈利表现 [8] - 核心观点：目前招商银行股价对应2026年预测市净率仅0.76倍，预测股息率约5.4%，已凸显性价比，若红利风格再度发酵，看好其作为股份行中基本面更稳健的滞涨标的催化估值修复弹性 [8] 2025年业绩表现与财务数据 - 2025年实现营业总收入3375.32亿元，同比基本持平（微增0.01%）[6][7] - 2025年实现归属于母公司股东的净利润1501.81亿元，同比增长1.2%[6][7] - 2025年第四季度单季营收同比增长1.6%，归母净利润估算单季同比增长3.4%[8] - 2025年净利息收入2155.93亿元，同比增长2.0%，其中第四季度单季增长2.9%[8][10] - 2025年非利息收入1219.39亿元，同比下滑3.4%，但第四季度单季降幅收敛至0.8%[8][10] - 截至2025年末，不良贷款率为0.94%，季度环比持平[6][8] - 截至2025年末，拨备覆盖率为391.79%，季度环比下降14个百分点，全年累计下降约20个百分点[6][8][10] 业务运营与资产质量分析 - 信贷增长保持平稳，2025年末贷款总额7.26万亿元，同比增长5.4%，全年新增贷款约3700亿元[8][10] - 2025年第四季度单季新增贷款超1200亿元，与对公旺季营销提前发力有关[8] - 存款总额9.84万亿元，同比增长8.1%[10] - 资产质量总体平稳，拨备覆盖率单季明显回落主要与四季度减值损失计提基数较低有关，2023及2024年同期均有类似情况[8] - 现阶段风险生成压力或仍集中在零售信用卡、消费类贷款，但过去几个季度零售不良生成率呈现高位趋稳态势[8] 盈利预测与估值比较 - 上调2025年盈利增速预测，预计2025-2027年归母净利润增速分别为1.2%、2.5%、3.6%（原预测分别为0.9%、3.0%、5.4%）[8] - 预计2025-2027年每股收益分别为5.70元、5.85元、6.07元[7] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为13.43%、12.64%、11.85%[7] - 以2026年1月23日收盘价37.50元计算，招商银行对应2026年预测市盈率为6.41倍，预测市净率为0.76倍，预测股息率为5.4%[7][8][13] - 在同行比较中，招商银行2026年预测净资产收益率（12.6%）和资产收益率（1.15%）均高于A股银行板块平均水平（9.9%和0.75%），估值（市净率0.76倍）和股息率（5.4%）具备吸引力[13]