报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周12月和四季度经济数据公布，四季度GDP增速4.5%，2025年全年GDP增速5%完成目标，估算12月月度GDP增速为4.5%，A股降温，MLF净投放7000亿，债市反弹，超长债补涨 [1][12][42] - 当前债市震荡概率更大，30 - 10利差预计近期高位震荡，20年国开债品种利差预计窄幅震荡 [2][3][13][14] 各目录要点总结 每周评述 超长债复盘 - 上周12月和四季度经济数据公布，四季度GDP增速4.5%，2025年全年GDP增速5%完成目标，估算12月月度GDP增速为4.5%，A股降温，MLF净投放7000亿，债市反弹，超长债补涨 [1][12][42] - 上周超长债交投活跃度大幅上升，期限利差走平，品种利差涨跌互现 [1][12][4] 超长债投资展望 - 30年国债：截至1月23日，30年国债和10年国债利差为46BP，处于历史偏低水平；12月经济下行压力缓解，GDP同比增速约4.5%，较11月回升0.4%，通缩风险缓解；债市震荡概率大，预计近期利差高位震荡 [2][13] - 20年国开债：截至1月23日，20年国开债和20年国债利差为14BP，处于历史极低位置；12月经济下行压力缓解，GDP同比增速约4.5%，较11月回升0.4%，通缩风险缓解；债市震荡概率大，预计20年国开债品种利差窄幅震荡 [3][14] 超长债基本概况 - 存量超长债余额24.4万亿，截至12月31日，剩余期限超14年的超长债共244329亿，占全部债券余额的15.1% [15] - 地方政府债和国债是主要品种，按品种划分，国债占比28.2%，地方政府债占比66.4%等；按剩余期限划分，30年品种占比最高 [15] 一级市场 每周发行 - 上周（2026.1.19 - 2026.1.23）超长债发行量大增，共发行1012亿元，和上上周相比大幅上升 [20] - 分品种，地方政府债1012亿，其他品种为0亿；分期限，15年的24亿，20年的419亿，30年的588亿，50年的0亿 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1877亿，包括超长地方政府债1847亿，超长中期票据30亿 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投非常活跃，成交额10926亿，占全部债券成交额比重为12.3% [28] - 和上上周相比，超长债成交额增加2131亿，占比增加2.5%，各品种有不同程度变化 [28] 收益率 - 上周债市反弹，超长债补涨；各品种不同期限收益率有不同变动，如国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动 - 2BP、 - 2BP、 - 2BP和 - 6BP等 [42] - 代表性个券方面，30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动 - 5.8BP至2.244%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动 - 5BP至2.245% [43] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为46BP，较上上周持平，处于2010年以来34%位数 [50] - 品种利差：上周超长债品种利差涨跌互现，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为14BP，20年铁道债和国债利差为21BP，分别较上上周变动 - 1BP和1BP，处于2010年以来11%分位数和17%分位数 [51] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2603收112.30元，增幅1.03% [56] - 成交量46.31万手（ - 79636手），持仓量14.05万手（536手），成交量较上上周大幅下降，持仓量小幅增涨 [56]