行业投资评级 - 对金属行业维持“推荐”评级 [1][2] 核心观点 - 报告认为，在民族主义强化的大叙事背景下，资源股应维持逢低加仓、长期坚定持有的策略 [1] - 大部分有色金属当前价格尚处于历史最高价的腰部及以下，仍有上涨空间 [1] - 短期推荐寻找补涨金属及标的，并关注科技成长相关的新材料标的 [1] - 马斯克点燃商业航天主题，相关上游材料公司值得关注 [1][7] 行业规模与市场表现 - 行业覆盖股票家数236只，占A股总数4.6% [2] - 行业总市值8324.2十亿元，流通市值7294.7十亿元，分别占A股总市值和流通市值的7.3%和7.0% [2] - 有色金属（申万一级）行业指数近1个月、6个月、12个月的绝对涨幅分别为20.9%、61.5%、102.5%，相对涨幅分别为19.1%、47.3%、78.8% [3] - 本周（报告期）有色金属（801050）指数涨幅6.03%，在申万一级行业中排名第5 [3] - 本周申万二级行业中，能源金属涨幅最大（6.31%），其次为小金属（3.47%）、工业金属（1.91%）、金属新材料（0.98%）和贵金属（0.61%） [3] 重点金属品种分析 贵金属（黄金、白银） - 价格表现：伦敦金价本周上涨8.31%至4981.3美元/盎司，逼近5000美元大关；伦敦银价突破100美元/盎司，本周上涨14.65%至103.34美元/盎司 [3] - 黄金核心驱动：美元信用弱势是核心驱动。格陵兰岛风波激化美欧矛盾，叠加特朗普政府贸易制裁，导致美国国债信用度下降，多国养老基金削减美债敞口 [3]。黄金作为美元信用的对冲工具，受到主权央行及全球资管机构青睐。例如，波兰央行批准购买150吨黄金，将其持有量上限提升至700吨；全球最大SPDR黄金ETF持仓量由1月20日的1081.6吨增至1月23日的1086.5吨 [3] - 白银结构性紧缺：全球最大白银ETF（SLV）持仓高达16090吨，锁定大量显性库存（截至2025年12月末LBMA总库存为27818吨）[3][4]。国内现货需求旺盛，上海地区升水120-130元/千克，截至1月23日升水为115元/千克 [3][4]。COMEX白银注册仓单本周减少198.1吨至3553吨，显示实物交割需求强劲 [4]。印度2025年11月白银进口量661.8吨，同比上升35.4%，年度累计进口6762吨，且因抵押贷款新规将于4月生效，一季度进口量有望同比大幅上升 [4] - 关注标的：黄金建议关注灵宝黄金、中国罕王、山东黄金、招金黄金、晓程科技等 [3]；白银建议关注兴业银锡、盛达资源、山金国际、浙矿股份等 [4] 基本金属 - 铜：LME库存增加，结构转至Contango，市场情绪承压，但铜价回调及节前备货推动下游买货情绪提升，铜价抗跌 [4]。铜精矿现货TC继续下行，SMM进口铜精矿指数报-49.79美元/干吨 [4]。矿山与冶炼厂长单谈判艰难，冶炼厂上半年存在大量铜精矿缺口，导致现货市场互相“踩踏” [4]。在供应紧张和全球电建需求拉动下，铜价长期看涨，建议逢调整买入，长期持有 [4]。关注紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业等 [4] - 铝：截至1月22日，国内主流消费地电解铝锭库存74.3万吨，环比提高0.7万吨，下游进入传统淡季，铝价高位震荡 [4]。中长期持续看好铝基本面 [4]。关注中国宏桥（H）、云铝股份、中孚实业等 [4] - 锡：价格快速大涨严重抑制消费，节前备货推迟，连续两周大幅累库，行业协会已警示风险，短期预计震荡调整 [4] - 镍：市场处于“印尼政策强预期”与“高库存弱需求现实”的博弈中。印尼政府加强对镍矿控制，且镍价自2022年下跌后位置较低，市场热衷做多 [4] 小稀金属与稀土 - 锂：需求端处传统淡季，但电池出口退税政策变化预期及节前备货形成支撑 [4]。供应扰动再起，预计2026年锂供需呈紧平衡或小缺口，考虑沉淀库存需求，供应紧张有望支撑价格上涨 [4]。关注盐湖股份、中矿资源、藏格矿业等 [4] - 钴：近期市场关注度不高，价格略有回落。预计在4月刚果金原料到港前，供应结构性偏紧格局难以扭转，中长线钴价持续看涨 [4] - 钨：供需紧张持续，钨价中长期持续看涨。关注中钨高新、佳鑫国际资源、厦门钨业等。预计近期海外钨价将快速补涨 [4] - 稀土：本周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别环比-0.4%、-1.7%、-0.8% [4]。氧化镨钕价格高位震荡，在国家管控加强及新能源车、机器人等领域拉动下，2026年镨钕有望维持紧平衡，价格看涨 [4]。推荐关注北方稀土、中国稀土等上游企业及金力永磁、正海磁材等下游企业 [4] 天然铀 - 事件催化：日本最大核电站柏崎刈羽核电站6号机组（容量1.35GW）重启，预计未来一周内提升至50%功率，二月底恢复商业运营，若后续停产电站逐步重启将快速拉动铀需求 [5] - 投资需求：实物投资机构SPUT提交简式招股书，拟于25个月内募资不超过20亿美元用于采购现货铀，其采购行为将放大供需缺口 [5] - 观点：在全球核电复苏及供给约束背景下，铀价中枢将稳步抬升 [5]。继续推荐中广核矿业、中国铀业 [5] 主题与新材料机会 - 铜代银：因银价拉升导致光伏电池非硅成本大增，铜代银技术在材料及产业链配合下取得积极进展，预计头部电池组件企业今年有望逐步铺开应用。关注铜粉环节博迁新材及相关浆料企业 [7] - 航天与AI：马斯克描绘航天、AI、机器人宏大图景，推荐关注上游关键材料环节，如斯瑞新材、西部材料、有研粉材、银邦股份、铂科新材、久立特材等 [1][7] 个股与市场热点 - 本周涨幅最大个股：湖南白银，本周涨幅+47.44% [3] - 本周跌幅最大个股：江西铜业，本周跌幅-7.02% [3] - 本周涨幅最大金属：白银，涨幅8.42% [3] - 本周跌幅最大金属：铟，跌幅-4.05%，主要因上周非理性上涨后的市场修正 [3] - 行业热点事件： - 紫金矿业巨龙铜矿二期投产，年处理矿石能力达1.05亿吨，成为中国最大铜矿，预计2025年净利润同比预增59%-62% [139] - 智利通过国有公司Codelco与SQM成立合资公司，实现对阿塔卡马盐湖锂资源国有化主导，目标将锂产能提至年产30万吨以上 [139]