行业投资评级 - 对煤炭开采行业维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 报告认为，若仅依据当前基本面静态线性外推，国内煤炭市场缺乏想象空间，但市场若出现“黑天鹅”事件，煤价想象空间有望彻底打开 [3] - 潜在的“黑天鹅”事件可能更多源于美国需求增加与印尼产量/出口下滑的共振，尤其值得重点关注 [3] - 随着美国国内煤炭消费因AI拉动而爆发式增长，其煤炭出口预计趋缓，动力煤甚至有望“由出转进”，叠加印尼国内产量与出口收紧，全球海运动力煤贸易或将转向紧平衡格局 [3] - 在此背景下，建议重点关注在海外布局的煤炭公司，包括中国秦发（印尼）、力量发展（南非）、兖煤澳大利亚（澳大利亚） [3] - 此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注 [10] - 年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”原则，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [14] - 同时重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控以及困境反转的中国秦发 [14] - 此外，建议关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [14] 行情回顾 - 报告期内（2026.1.19~2026.1.23），中信煤炭指数报3743.77点，上涨1.44%，跑赢沪深300指数2.06个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第21位 [1] - 同期，上证综指上涨0.84%，沪深300指数下降0.62% [78] - 个股方面，本周煤炭板块上市公司中32家上涨，3家下跌 [79] 重点领域分析：动力煤 - 市场现状：春节临近，市场逐步转向供需双弱格局，价格弱稳运行 [7] - 价格数据：截至1月23日，北方港口动力煤现货价格报收691元/吨，周环比下降13元/吨 [7] - 产地价格：截至1月23日，大同南郊Q5500报552元/吨（周环比-5元/吨），陕西榆林Q5500报530元/吨（周环比-70元/吨），鄂尔多斯Q5500报516元/吨（周环比-25元/吨） [21] - 供应情况：大部分煤矿产销正常，少数煤矿因倒工作面和临时检修停产减产，“三西”地区煤矿产能利用率为90.3%，周环比下降0.04个百分点 [7] - 需求情况：受寒潮影响电厂日耗上升，但降温持续时间短且整体库存偏高，未能有效刺激下游采购积极性 [7] - 库存数据：截至1月23日，环渤海9港库存为2629万吨，周环比下降74万吨；截至1月21日，全国73港动力煤库存为6222万吨，周环比下降218万吨 [19] - 电厂数据：截至1月22日，沿海8省电厂日耗为242万吨，周环比增加24万吨；库存为3299万吨，周环比下降50万吨 [29] - 海运数据：截至1月23日当周，环渤海9港锚地船舶数量日均98艘，周环比下降16艘 [27] - 后续关注点：内蒙煤田火区采空区灾害治理管理情况、美国AI需求拉动及出口变化、印尼RKAB收紧及产量出口政策 [7] - 长期展望：“十五五”期间煤炭主体能源地位不变，在国内供应增量有限、进口管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高 [35] 重点领域分析：焦煤 - 市场现状：冬储补库接近尾声，现货涨势放缓，市场情绪转弱，整体偏稳震荡 [7][38] - 价格数据： - 截至1月23日，CCI柳林低硫主焦报1630元/吨，周环比上涨30元/吨 [7] - 吕梁主焦报1470元/吨（周环比持平），乌海主焦报1330元/吨（周环比持平），柳林高硫主焦报1260元/吨（周环比持平） [38] - 京唐港山西主焦库提价报收1800元/吨，周环比上涨30元/吨 [49] - 供应情况：山西临汾地区因安全、环保检查及井下问题供应收紧，但吕梁、长治等地部分矿点产量恢复，样本煤矿原煤产量周环比增加5.6万吨至1219.6万吨 [7] - 需求情况：焦钢企业盈利不佳，采购心态偏谨慎，多按需补库，对高价煤接受程度有限 [7] - 库存数据：截至1月23日，港口炼焦煤库存289万吨（周环比-10万吨），230家独立焦企炼焦煤库存995万吨（周环比+40万吨），247家钢厂炼焦煤库存803万吨（周环比+1万吨） [46] - 后续关注点：钢材去库斜率、钢厂与焦企利润、焦煤供应恢复情况、焦煤绝对价格 [49] - 长期展望：国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤尤其紧缺，因存量煤矿有效供应逐步收缩且新建矿井数量有限 [50] 重点领域分析：焦炭 - 市场现状：首轮提涨落地暂缓，市场情绪转弱，盘面震荡下行 [52][76] - 供需情况：焦企生产总体稳定，但成本压力增加导致部分企业亏损加剧，检修行为增多；钢厂按需采购，投机需求随盘面下跌而积极出货 [52] - 库存数据： - 港口库存196万吨，周环比上升8万吨 [62] - 230家样本焦企焦炭库存42万吨，周环比上涨2万吨 [62] - 247家样本钢厂焦炭库存662万吨，周环比增加11万吨 [62] - 利润情况：截至1月22日，样本焦企平均吨焦亏损66元，亏损周环比扩大1元/吨，其中山西准一级焦平均亏损51元，山东准一级焦平均亏损8元，内蒙二级焦平均亏损103元 [71] 行业资讯摘要 - 全国用电负荷：1月20日，全国冬季用电负荷首次突破14亿千瓦，最高达14.17亿千瓦，单日用电量突破300亿千瓦时 [84] - 重点公司运营数据： - 兖矿能源：2025年第四季度商品煤产量4651万吨，同比增加4.40%；全年商品煤产量1.824亿吨，同比增加6.28% [88] - 兖煤澳洲：2025年第四季度商品煤产量10.4百万吨，同比增加7%；全年商品煤产量38.6百万吨，同比增加5%；全年平均实现价格146澳元/吨，同比减少17% [88] - 重点公司业绩预告（部分）： - 广汇能源：预计2025年归母净利润13.2亿元至14.7亿元，同比下降50.03%至55.13% [88] - 淮北矿业：预计2025年归母净利润约14.95亿元，同比减少约69.21% [94] - 潞安环能：预计2025年归母净利润10.80亿元至13.20亿元，同比下降46.12%至55.92% [95] - 开滦股份：预计2025年归母净利润为-4100万元到-2800万元 [87] - 云煤能源：预计2025年归母净利润为-4.7亿元到-4.1亿元 [92] 重点标的财务预测 - 报告列出了多家重点煤炭公司的盈利预测与估值，包括中国神华、陕西煤业、新集能源、晋控煤业、中煤能源、电投能源、平煤股份、淮北矿业、科达自控、兖矿能源等，给出了2024A至2027E的每股收益（EPS）及市盈率（PE）预测 [11]