报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [5] 报告的核心观点 - 煤炭板块周期底部已经确认在2025年第二季度，供需格局显现逆转拐点，下行风险充分释放 [2][5] - 预计从2026年开始，煤炭及下游主要需求火电将步入新一轮的上行大周期 [5] - 在新能源及AI新兴用电业态带动下，2026年全社会用电总量增长速度可能会更快，新兴业态用电占比增大增强了用电增长的确定性 [5] - 地产政策密集发力，有望对目前市场低预期的非电煤需求带来提振 [5] - 从全球能源格局看，煤电的压舱石地位短期难以动摇，推荐关注泛电力相关资产的长期机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 动力煤市场情况 - 价格表现：截至2026年1月24日，北方黄骅港Q5500平仓价695元/吨，与前一周基本持平 [5]。截至2026年1月23日，北方黄骅港Q5500平仓价696元/吨，较前一周下跌11元/吨（-1.6%）；Q5000平仓价613元/吨，下跌10元/吨（-1.6%）[8]。江内徐州港Q5500船板价775元/吨，下跌10元/吨（-1.3%）；南方宁波港Q5500库提价650元/吨，下跌10元/吨（-1.5%）[11] - 产地价格：截至2026年1月23日，内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价532元/吨，较前一周上涨3元/吨（0.6%）；山西大同Q5500坑口价564元/吨，陕西黄陵Q5000坑口价590元/吨，均与前一周持平 [15][17] - 国际价格：截至2026年1月23日，纽卡斯尔NEWC动力煤价格108.40美元/吨，较前一周上涨1.20美元/吨（1.12%）[17]。截至1月22日，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价74美元/吨，较前一周上涨0美元/吨（0.1%）[17] - 库存情况：截至2026年1月23日，秦皇岛库存582万吨，较前一周增加32.0万吨（5.8%）；截至1月19日，CCTD北方主流港口库存3529.0万吨，减少46.8万吨（-1.3%）；南方港库存3410.1万吨，减少123.7万吨（-3.5%）[23] - 长协价格：2026年1月，北方港电煤Q5500年度长协价684元/吨，较上月下跌10元/吨（-1.4%）[34] - 供需与展望：供给端国内稳定，进口继续缩量，预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑；需求端呈现淡季不淡，需求大幅度改善，预计第三季度盈利有望迎来反弹 [5] 焦煤市场情况 - 价格表现：截至2026年1月24日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1780元/吨，较前一周上涨30元/吨（1.7%）[5]。截至1月23日，连云港山西产主焦煤平仓价1930元/吨，上涨36元/吨（1.9%）[37] - 产地价格：截至2026年1月23日，山西古交肥煤车板价1380元/吨，较前一周上涨60元/吨（4.5%）；内蒙古乌海主焦煤车板价2080元/吨，与前一周持平 [39] - 国际价格：截至2026年1月23日，澳洲焦煤到岸价263美元/吨，较前一周上涨20美元/吨（8.3%）；俄罗斯炼焦煤到岸价133美元/吨，上涨1美元/吨（0.8%）；美国主焦煤到岸价1510美元/吨，下跌20美元/吨（-1.3%）[46][47] - 进口煤价差：截至2026年1月22日，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低55元/吨 [46] - 库存情况：截至2026年1月23日，炼焦煤库存三港合计282.9万吨，较前一周减少9.5万吨（-3.3%）；炼焦煤库存六港合计289.4万吨，减少9.5万吨（-3.2%）[52] - 需求与展望：上周日均铁水产量环比微降，但需求端有望淡季不淡；黑色系市场延续回暖态势，钢价上涨，市场情绪持续升温 [5] 无烟煤市场情况 - 价格表现：截至2026年1月23日，阳泉小块出矿价900元/吨，与前一周持平；截至1月16日，晋城Q5600无烟煤坑口价630元/吨，与前一周持平 [65] - 下游产品价格：截至2026年1月23日，华东PO42.5水泥平均价352.2元/吨，较前一周下跌0.7元/吨（-0.2%）；截至2025年8月3日，华北高密度聚乙烯(PN049)市场平均价7636元/吨，较前一周上涨44元/吨（0.6%）[68] 板块行情回顾 - 市场表现：上周（报告期）上证综指上涨0.84%，煤炭板块上涨1.44%，跑赢大盘 [69] - 子板块表现：动力煤板块下跌0.29%，炼焦煤板块上涨3.84%，焦炭板块上涨5.76% [69] - 个股表现：涨幅前五名分别为大有能源（14.24%）、安源煤业（13.06%）、美锦能源（7.79%）、宝丰能源（7.67%）、宝泰隆（7.06%）；跌幅前五名分别为平煤股份（1.35%）、兖矿能源（1.02%）、中国神华（-2.44%）、陕西煤业（-2.46%）、电投能源（-3.20%）[69] 行业重要事件与数据 - 2025年产量数据：2025年全国规上工业原煤产量48.3亿吨，同比增长1.2%；12月份产量4.4亿吨，同比下降1.0% [74] - 用电量数据：2025年全社会用电量累计103682亿千瓦时，同比增长5.0% [5] - 产能利用率：2025年四季度，煤炭开采和洗选业产能利用率为69.1%，同比下降4.8个百分点 [74] - 产业集中度：2025年原煤产量超5000万吨的煤炭企业达15家，其产量合计27.0亿吨，同比增长0.7%，占全国总产量比重进一步提升；其中国家能源集团、晋能控股集团等7家亿吨级企业产量合计约21.2亿吨 [77] - 政策动态：2026年初房地产市场迎来多维度政策利好密集释放，有望带动后周期产业链复苏 [5]；国家发改委表示将推动重点行业节能降碳改造和煤炭的清洁替代 [76] 重点公司推荐与估值 - 板块推荐：推荐红利核心标的中国神华、陕西煤业、中煤能源；继续推荐兖矿能源、晋控煤业 [5] - 重点公司盈利预测：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业等在内的多家重点公司的2024年至2026年每股收益（EPS）预测及市盈率（PE）估值 [78][81]