投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予百度集团-SW（9888.HK）“推荐”评级 [4][6] - 报告核心观点：公司正处于AI加速转型的关键周期，伴随文心5.0大模型发布，其“芯云模体”全栈闭环能力得到强化，智能云及自动驾驶业务展现出高成长弹性，公司有望成为少数具备AI芯片-智能驾驶-云服务和C端商业变现能力的公司 [1][4] 大模型与AI技术突破 - 2026年1月22日，百度发布文心5.0正式版，模型参数高达2.4万亿，在40余项权威基准评测中，其语言与多模态理解能力超越Gemini-2.5-Pro、GPT-5-High [2] - 文心5.0采用首创的原生统一自回归架构进行全模态建模，并采用超大规模混合专家（MoE）结构，激活参数比低于3%，在保证强大能力的同时有效提升推理效率 [2] - 文心助手月活（MAU）已突破2亿，图像与视频生成能力对标垂直专精模型 [2] - 搜索AI重构持续深化，2025年10月约70%的移动搜索结果页包含AI生成内容，文心5.0的发布将进一步强化全模态理解能力 [3] 芯片业务与“芯云”布局 - 公司已宣布分拆昆仑芯片并单独上市，昆仑芯是国内AI芯片公司前五的企业，2024年出货量达6.9万片，在国产厂商中排名第二 [2] - 昆仑芯P800芯片专为构建大规模AI集群设计，其显存规格较同期市场主流竞品提升20%-50%，吞吐量达到2,437 tokens/s [2] - 截至2025年，昆仑芯已服务百余家头部客户，业务覆盖互联网、运营商、智能驾驶等多个领域 [2] 智能驾驶业务进展 - 2025年第三季度，萝卜快跑全无人自动驾驶运营订单达310万单，同比增速加速至212% [3] - 截至2025年11月，萝卜快跑累计订单超1700万单，国内运营城市均已实现100%全无人驾驶运营 [3] - 全球化布局开启，公司已进军瑞士、阿布扎比及中国香港市场 [3] 移动生态与用户基础 - 百度App月活用户达7.08亿 [3] 财务预测与估值 - 预计百度集团2025–2027年营业收入分别为1333亿元、1423亿元、1538亿元，同比增长0.13%、6.76%、8.12% [4] - 预计2025–2027年经调整归属母公司净利润（Non-GAAP）分别为186亿元、202亿元、230亿元 [4] - 预计2025–2027年经调整EPS分别为6.78元、7.33元、8.36元，当前股价对应经调整PE分别为22倍、20倍、18倍 [4] - 基于经调整净利润，预计2025-2027年P/E分别为22倍、20倍、18倍，P/B分别为1.4倍、1.3倍、1.3倍 [4][5] - 预计2025-2027年毛利率分别为45.83%、46.06%、45.97%，净利率分别为13.81%、13.75%、13.71% [12] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为-22.54%、6.33%、7.82% [12]