报告投资评级 - 投资评级：买入 [5] - 当前价格：5.08港元 [5] - 合理价值：6.02港元 [5] 核心观点与运营表现 - 报告核心观点：特步国际主品牌在25Q4表现稳健，而旗下专业运动品牌索康尼（Saucony）的流水增长环比提速 [2] - 25Q4特步主品牌全渠道流水同比持平，环比25Q3（低单位数增长）有所降速，主要受暖冬及春节时间较晚影响冬装销售 [9] - 25Q4主品牌零售折扣维持在70-75折，与25Q3持平；渠道库存周转约为4.5个月，环比略有增加但仍处健康水平 [9] - 25Q4索康尼全渠道流水同比增长超过30%，环比25Q3（同比增长超过20%）增速提升，主要得益于电商渠道自25Q2调整后成效显现 [9] - 索康尼定位精英跑者，通过在高线城市高端购物中心开设新店以扩大客群并提升店效 [9] - 特步主品牌与索康尼在跑步领域协同效应增强，根据悦跑圈数据，2025年国内马拉松大赛全局跑者联合穿着率第一，集团2025年跑鞋销量突破2500万双 [9] - 公司计划于25年下半年升级零售战略，推进DTC（直面消费者）改革，以加快市场响应并提升运营效率，预计短期财务影响较小 [9] 财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年主营收入分别为144.16亿元、155.16亿元、168.68亿元，同比增长率分别为6.2%、7.6%、8.7% [4] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为13.62亿元、15.14亿元、16.68亿元，同比增长率分别为10.0%、11.1%、10.2% [4] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.49元、0.54元、0.60元 [4] - 基于盈利预测，报告给予公司2026年10倍市盈率（P/E）估值，对应合理价值6.02港元/股 [9] - 预计公司2025年至2027年毛利率将稳步提升，分别为43.2%、43.8%、44.4% [13] - 预计公司2025年至2027年净资产收益率（ROE）将维持在较高水平，分别为14.4%、14.9%、15.1% [4] - 预计公司2025年至2027年市盈率（P/E）分别为9.4倍、8.4倍、7.7倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为5.2倍、4.7倍、4.2倍 [4]