行业投资评级 - 看好（维持）[8] 核心观点 - 发电量增速边际回落，火电降幅收窄，但预计2026年火电电量降幅或将进一步扩大[8][12][15] - 公用事业基金持仓环比上升，增持方向主要集中于火电企业，但持仓比例仍处于较低水平[8][11] - 投资者对公用事业板块2026年盈利预期已至较低水平，低位公用事业资产值得关注[8] - 在低利率及政策鼓励长期资金入市趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一[8] - 电力市场化改革将逐步给予电力商品各项属性充分定价，以服务高比例新能源电量消纳[8] 行业动态跟踪总结 基金持仓 - 截至4Q25末，公用事业占全部基金股票投资市值比例为1.25%，环比上升0.10个百分点[8][11] - 公用事业基金持仓相对标准行业配置比例低配2.03个百分点，低配幅度环比收窄0.17个百分点[8][11] - 4Q25基金增持主要集中于3Q25业绩较好的火电公司，持股占流通股比例增加最多的三家公司为华能国际（环比+1.1%）、皖能电力（环比+0.9%）、建投能源（环比+0.9%）[8][11] - 基金公司持股总市值增加最多的三家公司为华能国际（环比+9.6亿元）、长江电力（环比+4.8亿元）、国电电力（环比+3.4亿元）[11] 电量数据 - 2025年12月规上电厂发电量同比+0.1%，增速较2025年11月回落2.6个百分点，主要受气温因素拖累[8][12] - 2025年累计发电量同比+2.2%[10][16] - 分电源看： - 火电：2025年12月同比-3.2%，降幅较11月收窄1.0个百分点；2025年累计同比-1.0%[8][10][12][17] - 水电：2025年12月同比+4.1%，增速较11月回落13.0个百分点；2025年累计同比+2.8%[8][10][12][20] - 核电：2025年12月同比+3.1%，增速较11月回落1.6个百分点；2025年累计同比+7.7%[8][10][12][24] - 风电：2025年12月同比+8.9%，增速较11月回落13.1个百分点；2025年累计同比+9.7%[8][10][12][18] - 光伏：2025年12月同比+18.2%，增速较11月回落5.2个百分点；2025年累计同比+24.4%[8][10][12][18] 电价数据 - 广东：2026年1月16日1月22日，日前市场出清均价周均值为326元/兆瓦时，同比上涨14元/兆瓦时（+4.5%）；1Q26至今均价为324元/兆瓦时，同比下跌21元/兆瓦时（-6.0%）[25][26] - 江苏：2026年1月16日1月22日，日前市场出清均价周均值为274元/兆瓦时，周环比下跌20元/兆瓦时（-6.8%）[25][26] - 山西：2026年1月16日1月22日，日前市场算术平均电价周均值为385元/兆瓦时，同比上涨59元/兆瓦时（+18.2%）；1Q26以来均价为244元/兆瓦时，同比下跌44元/兆瓦时（-15.4%）[27][28] - 山西中长期交易电价：12M25同比下跌7.4%[10][28] 动力煤市场 - 港口及坑口煤价环比走弱： - 秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价685元/吨，周环比下跌10元/吨（-1.4%），同比下跌68元/吨（-9.0%）[29][30] - 内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价516元/吨，周环比下跌25元/吨（-4.6%）[29][30] - 进口煤价：广州港Q5500印尼煤库提价为729元/吨，周环比下跌2元/吨（-0.3%），同比下跌101元/吨（-12.2%）[31][33] - 海运运费：秦皇岛-广州海运煤炭运价指数周环比上涨4.3元/吨（+12.8%）；秦皇岛-上海运价指数周环比上涨3.9元/吨（+17.3%）[31][34][35][38] - 库存情况： - 秦皇岛港煤炭库存580万吨，周环比增加30万吨（+5.4%）[39][40] - 全国25省电厂煤炭库存量12309万吨，周环比减少334万吨（-2.6%），同比减少374万吨（-3.0%）[39][40] - 全国25省电厂日耗煤量688万吨，周环比增加57万吨（+9.0%），同比增加112万吨（+19.5%）[39][40] 水文数据 - 三峡水库水位170米，同比上升1.2%[41][44][46] - 1Q26以来三峡平均出库流量8235立方米/秒，同比上升10.2%[42][43] - 本周（2026年1月16日22日）三峡平均入库流量同比上升10.6%，平均出库流量同比上升14.4%[41][42][44] 上周行情回顾总结 行业表现 - 本周（2026/1/19~2026/1/23）申万公用事业指数上涨2.3%，跑赢沪深300指数2.9个百分点，跑赢万得全A指数0.5个百分点[8][47][48] - 子板块周涨跌幅：水电-0.9%，火电+2.7%，风电+2.8%，光伏+7.2%，燃气+7.2%[49][50] - 年初至今子板块涨跌幅：水电-1.9%，火电+5.5%，风电+5.7%，光伏+16.0%，燃气+11.0%[51] 个股表现 - A股涨幅前五：梅雁吉祥(+25.7%)、中泰股份(+23.0%)、特瑞斯(+21.6%)、胜通能源(+18.4%)、百通能源(+18.2%)[53] - A股跌幅前五：世茂能源(-21.5%)、华光环能(-10.7%)、黔源电力(-4.8%)、德龙汇能(-2.1%)、长江电力(-2.0%)[53] 投资建议与标的 火电 - 2026年煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场全面铺开，火电商业模式改善已初见端倪[8] - 预计2026年火电行业分红能力及分红意愿均有望持续提升[8] - 推荐标的：建投能源(买入)、华电国际(买入)、国电电力(买入)、华能国际(买入)、皖能电力(买入)；相关标的：豫能控股(未评级)[8] 水电 - 商业模式简单优秀，度电成本最低，短期来水压力已逐步缓解[8] - 建议布局优质流域的大水电，相关标的：长江电力(未评级)、桂冠电力(未评级)、川投能源(未评级)、华能水电(未评级)[8] 核电 - 长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过[8] - 相关标的：中国广核(未评级)[8] 风光 - 碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点[8] - 优选风电占比较高的行业公司，相关标的：龙源电力(未评级)[8]