报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 核心观点：金银比突破50，贵金属有望带领工业金属加速上涨[2][7][12] - 核心逻辑：当前美国长期债务周期已进入晚期阶段，实物金属价格飙升是法币信任体系瓦解的本能反应，这一逻辑不仅适用于贵金属，工业金属同样有望在比价效应下加速上涨[7][12] 根据相关目录分别进行总结 贵金属板块 - 市场动态：上周（2026年1月19日至23日）伦敦银现单日大涨7.48%，COMEX白银同日大涨7.15%，金银比自1月20日短暂突破50后再次向下突破50[7][12] - 核心逻辑：根据Dalio《原则》与周期理论，全球正处于长期债务周期晚期阶段，当央行被迫大量印钞维持债务滚动时，持有现金和债券的回报将变为负值，贵金属价格上涨标志着资金对现有法币体系信任的瓦解[7][12] - 后市展望：看好贵金属价格在2026年持续刷新历史记录[7] 锌板块 - 核心逻辑：市场因国内基建地产不看好铅锌，但报告看好逆全球化背景下，亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动[7][13] - 供需分析：近期锌冶炼费持续下跌，表明锌矿供给持续紧张，一方面由于主要冶炼厂在春节前持续补库，另一方面2026年财政政策发力预期较强，国内需求下滑有限，叠加亚非拉国家再工业化，国内与海外镀锌板需求有望增长[7][13] - 投资观点：锌作为“逆全球化”的基础材料，海外基建、厂房与消费均是刚需，市场对此关注明显不足[7][13] 铝板块 - 核心逻辑：地缘事件之后，全球各国对于上游资源安全担忧强化，看好供应链自主可控程度较高、具备产业链保供能力与较强竞争优势的电解铝产业链[7][13] - 供给保障：2026年几内亚铝土矿中资权益产量已过半，我国电解铝产业链上游矿石资源供给保障能力明显增强；2026-28年国内氧化铝仍有部分项目投产，我国氧化铝保供能力持续增强[7][13] - 成本与需求：2021年以来全球工业与家庭平均电价明显上行，海外电解铝行业供电存隐忧；铜铝比依然维持在较高的4.17，高铜价下铝代铜需求有望持续体现[7][13] - 后市展望：看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长，以及空调铝代铜产业化进程持续提速[7][13] 钢铁板块 - 供需情况：本周（报告期）螺纹钢消耗量为186万吨，环比明显下降2.53%，同比明显上升58.69%[14][19]；铁水产量周环比微幅上升0.04%，螺纹钢产量周环比明显上升4.86%[16][19] - 库存情况：钢材社会库存与钢厂库存分化，社会库存合计868万吨，周变动0.25%，钢厂库存合计389万吨，周变动2.09%[22] - 成本盈利：本周澳大利亚61.5%PB粉矿价格明显下降1.83%[26][31]；螺纹钢长流程成本周环比小幅下降0.99%，短流程成本周环比微幅下降0.26%；长流程螺纹钢毛利周环比持平，短流程毛利周环比明显下降24元[29][30] - 钢价表现：本周普钢价格指数小幅下降0.67%，螺纹价格为3329元/吨，周环比小幅下降1.00%[33][34] 新能源金属板块 - 锂供给：2025年12月中国碳酸锂产量为85900吨，同比大幅上升69.09%，环比明显上升4.37%；氢氧化锂产量为22819吨，同比明显上升2.33%，环比明显上升2.1%[37][38] - 镍供给：2025年12月，中国镍生铁产量同比大幅下降11.58%，印尼镍生铁产量同比大幅上升7.51%[39][40] - 需求：2025年12月我国新能源乘用汽车月产量为158.58万辆，同比明显上升9.02%，销量为158.45万辆，同比明显上升4.41%[41][43]；2025年12月中国不锈钢表观消费量达282万吨，同比明显下降6.40%[44][45] - 价格：截至2026年1月23日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为16.9万元/吨，周环比明显上升8.16%；锂精矿(5.5-6.5%,CIF中国)平均价为3300美元/吨，周环比大幅上升15.38%[46][47]；LME镍结算价格为18630美元/吨，周环比明显上升5.70%[46][48] 工业金属板块 - 铜供给：本周现货中国铜冶炼厂粗炼费(TC)为-49.80美元/千吨，环比明显下降7.33%[57]；2025年11月全球精炼铜产量(原生+再生)为237.1万吨，同比明显上升3.63%[60][61]；2025年12月废铜累计进口量为2342512吨，环比大幅上升11.36%，同比明显上升4.23%[62][64] - 铝供给：2025年12月电解铝开工率为98.31%，环比小幅上升1.05个百分点，电解铝产量为380万吨，同比小幅上升1.41%，环比明显上升3.22%[66][69] - 需求：2025年12月中国制造业PMI为50.1%，环比小幅上升0.9个百分点，美国制造业PMI为47.9%，环比微幅下降0.3个百分点[71][72] - 库存：本周LME铜库存环比大幅上升19.59%，上期所铜库存明显上升5.82%；上期所铝库存环比明显上升6.01%[79][81] - 铝成本与盈利：本周全国一级氧化铝平均价3264元/吨，环比微幅下降0.43%[82][83]；2025年11月新疆、山东、内蒙单吨电解铝盈利分别明显上升485元、471元、502元，云南单吨盈利明显下降528元[83][84] - 价格：本周LME铜结算价12921美元/吨，周环比小幅下降0.61%；LME铝结算价3175美元/吨，周环比小幅上升0.89%[86][87] 贵金属市场数据 - 价格与持仓：截至2026年1月23日，COMEX金价报收4983.1美元/盎司，周环比明显上升7.85%；截至2026年1月20日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为244770张，周环比明显下降2.57%[90][91] - 宏观数据：本周美国10年期国债收益率为4.24%，环比持平；2025年12月美国核心CPI当月同比为2.6%，环比持平[95][97] 板块市场表现 - 指数表现：本周上证综指报收4136点，周内上升0.84%；申万有色板块报收9972点，周内上升6.03%；申万钢铁板块报收2897点，周内上升7.31%[99][100] - 个股表现：申万有色板块中，湖南白银上涨幅度最大；申万钢铁板块中，金洲管道上涨幅度最大[107][109][110] 投资建议与标的 - 黄金板块：建议关注赤峰黄金(600988，买入)，相关标的包括中金黄金(600489，未评级)、山金国际(000975，未评级)[7][113] - 锌板块：相关标的包括驰宏锌锗(600497，未评级)、中金岭南(000060，未评级)、株冶集团(600961，买入)[7][113] - 铝板块：建议关注天山铝业(002532，买入)、华峰铝业(601702，买入)，相关标的包括神火股份(000933，未评级)、云铝股份(000807，未评级)、中国铝业(601600，未评级)[7][113]