报告行业投资评级 - 看好，维持 [4] 报告的核心观点 - 报告认为，大飞机及航空发动机产业是自主可控的0-1赛道，市场空间广阔，国产商用飞机C919系列化发展及国产发动机CJ-1000的研制将打破国际垄断，分享全球市场 [6][12][26][33][35][58] - 报告指出，2026年商业航天产业将进入快车道，国内多型号火箭计划首飞，低轨卫星星座建设需求旺盛，产业链各环节将迎来发展机遇 [6][60][66][76][80][100] - 报告深度分析了国科军工，认为其作为中小口径弹药核心厂商和固体航天动力龙头，项目储备丰富，并积极拓展军贸与航天应用，成长动能充足 [6][104][108][112][117][125] 根据相关目录分别进行总结 01 C919高原型首次曝光持续衍生化发展，大飞机及航发受市场关注 - C919高原型首次曝光：2025年1月21日，C919家族全新高原特化型号C919-600首次公开曝光，机身较标准型缩短6个框，座级140-160座，专为高原航线优化 [12] - 市场订单：西藏航空已签署协议订购40架C919-600，成为首发用户 [12] - 长期市场空间：根据中国商飞预测，未来20年全球商用航空市场规模约48.5万亿元人民币，中国市场约10.3万亿元人民币，其中单通道喷气客机在中国市场规模最大，达6.14万亿元人民币 [13][15] - 中期需求预测：测算到2029年，我国民航机队需新增商用飞机有望超过400架/年，2029年需求或达411架 [16] - 交付情况：2025年C919累计交付15架，高于2024年的13架，但增速放缓，截至2025年底，交付给东航、国航、南航的数量分别为14、9、8架，逐渐均匀化 [19][20] - 竞争格局与机遇：全球商用客机市场由空客和波音垄断，二者占据90%以上份额，C919已打破寡头垄断格局，通过基本型、增程型、高原型及规划中的加长型等衍生型号拓展市场空间 [22][24][26] - 国内订单：2023年以来，中国东航、南方航空各订购100架C919基本型（单价0.99亿美元），中国国航订购100架C919增程型（单价1.08亿美元） [28] - 价值量构成与国产化：大飞机制造环节中，机体结构价值量占比约30%-35%，基本实现全国产化；发动机价值量占比约20%-25%，机载设备价值量占比约25%-30%，后两者仍为攻关方向 [29][31] 02 国产商用航空发动机：0-1赛道，自主可控趋势确定有望打破垄断 - 长期市场空间：根据中国商飞预测数据，未来20年全球商用航空发动机市场规模超13.66万亿元人民币，中国市场超2.93万亿元人民币 [35][36] - 中期需求预测：按照航空发动机与飞机2.2：1的比例测算，到2029年我国民航机队需新增商用航空发动机有望超过900台/年，2029年需求或达903台 [38] - 全球供给格局：全球商用航空发动机供给高度集中，主要由GE航空、普惠（PW）、罗罗（RR）等主导，其中CFM国际（GE与赛峰合资）市场份额约44%，GE航空约23%，罗罗约12%，IAE约11%，普惠约7% [42][44] - 产品应用分布：GE产品在支线飞机（72.6%）和宽体飞机（51.3%）中占主流；CFM产品主要布局在窄体飞机（70.9%）；罗罗产品在宽体飞机（29.7%）、支线飞机（17.5%）均有布局 [45][46] - 供需错配：新一代窄体客机（A320neo、B737 Max、C919）主要配套动力装置LEAP发动机存在供需错配，截至2024年末累计在手订单约1.2万台，近三年新增订单明显超过交付量 [53] - 国产化进展：中国航发商用航空发动机有限责任公司是我国商用大涵道比涡扇发动机总设计师单位和总承制单位，致力于国产发动机CJ-1000的研制 [55][57] - 产业链机会：商用航发自主可控趋势确定，将为整个产业链带来持续性扩张机会，细分环节供应商有望享受红利 [58] 03 蓝箭航天IPO审核状态变更已问询，26年商业航天正跨步进入快车道 - 企业IPO进程：目前至少有10家商业航天企业开启IPO进程，其中5家主营业务为运载火箭，包括蓝箭航天（已受理）、星际荣耀、中科宇航、星河动力、天兵科技等，多家A股公司有直接或间接参股 [62][63] - 技术突破：蓝箭航天已于2025年12月实现可重复使用火箭朱雀三号首飞成功入轨，火箭可回收是重要降本路径 [62] - 2026年展望：2026年中国航天发射次数有望突破100次，载人航天、探月工程（嫦娥七号）、商业航天（约11个可重复使用火箭型号研发试射）及低轨卫星星座建设（中国星网二代卫星开始组网）将全面加速 [66] - 回收试验进展：2025年12月23日，长征十二号甲重复使用运载火箭发射，二级入轨，一级未能成功回收，但获取了关键工程数据 [71][75] - 防务需求：分布式低轨星座可提升系统弹性和战时重建能力，是空天安全对抗的刚性需求 [76] - 星座建设需求：以巨型宽带互联网星座为主的国内商业航天项目计划宏大，2030年前组网卫星需求超2万颗，但当前发射进度不及规划，截至2025年5月30日，主要星座规划卫星总数达39192颗，已发射仅127颗 [80][81] - 海外动态：SpaceX正筹备可能于2026年启动的IPO，估值或达8000亿美元，计划融资超300亿美元，2025年预计营收约155亿美元 [83][86] - 卫星产能：国内多家公司布局卫星制造工厂，合计年产能超过3000颗，文昌卫星超级工厂规划年产能1000颗，规模化生产将推动成本下降 [87][89] - 火箭运力：长征五、六、八、十二号等新一代运载火箭陆续投入星座建设，可回收复用火箭研制稳步推进，以满足巨型星座低成本组网发射需求 [92][93] - 发射场建设：海南商业航天发射场二期项目将新建两个液体火箭发射工位，以更好地满足商业航天发射需求 [96] - 投资机会：建议优先关注空间基础设施建设相关的卫星制造、火箭制造、发射服务及核心配套环节，以及卫星应用服务链条上的终端设备制造企业 [100][101] 04 国科军工深度：中小口径弹药核心厂商，固体航天动力龙头领航 - 公司概况：公司是江西省军工控股集团上市平台，2007年成立，2023年于科创板上市，专注于固体发动机及弹药装备 [106] - 项目储备：截至2025年上半年末，公司主要导弹固体发动机动力与控制产品有批产项目43型、研制项目26项；弹药装备类产品有批产项目13型、研制项目21项；另有预研项目近60项，关键技术研究40项，研发投入持续加大 [108][110] - 客户与市场：公司与国内多家军方及军工单位深度合作，并积极拓展军贸市场，2025年10月子公司签订某型军贸产品发动机装药年度订货合同，金额达4.66亿元人民币 [112] - 产能扩张：公司上市后积极扩产，统筹规划建设项目部分区域已建成，动力模块能力建设项目、航天动力建设项目等稳步推进，新产能释放在即 [117][119] - 固体发动机价值：固体火箭发动机是导弹、火箭武器的关键推进系统，约占导弹成本的6%-27% [121] - 航天应用前景：固体运载火箭适合小卫星快速应急发射，公司在商业航天领域有拓展前景，国内已有利箭一号、引力一号、快舟系列等多款全固体或固液混合动力火箭 [125][127] - 行业地位：固体火箭发动机研制生产壁垒高，国内主要单位集中在央企集团内，公司是少数具备装药能力的地方军工企业之一 [129][130] - 弹药业务优势：公司是国内中小口径主用弹药核心供应商，多款产品在部队“实物择优竞标”中标，承担末端防空反导重要任务，并拥有多项引信与智能控制产品的首创技术 [133][139][141]