报告行业投资评级 - 商贸零售行业评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心聚焦于量贩零食行业龙头公司“鸣鸣很忙”即将于1月28日H股上市，建议投资者积极关注其投资机会[4][23] - 鸣鸣很忙作为中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，正从“规模扩张”迈向“价值深耕”，成长确定性强且空间广阔[4][23] - 随着规模效应释放与高毛利自有品牌贡献提升，鸣鸣很忙的盈利能力将持续优化，净利率有望稳步提高[4][23] - 报告同时看好服务消费、消费出海、黄金珠宝、连锁零售在2026年全年的投资机会[4] 根据相关目录分别总结 1. 本周行业观点 - 公司概况与行业地位：鸣鸣很忙由“零食很忙”（2017年创立）和“赵一鸣零食”（2019年创立）于2023年11月合并而成，是中国最大的休闲食饮连锁零售商，依托规模采购、高效周转等优势解决行业痛点，2024年营业收入达393.4亿元，归母净利润8.3亿元，门店数量近15000家[4][9] - 业绩与盈利高速增长：公司2022-2024年营收分别为42.86亿元、102.95亿元、393.44亿元，归母净利润分别为0.72亿元、2.17亿元、8.34亿元；2024年营收和归母净利润分别同比增长282.17%和284.33%[4][10] - 盈利能力持续提升：得益于供应链优化和规模效应，2022-2024年公司毛利率分别为7.45%、7.50%、7.62%，归母净利率分别为1.67%、2.11%、2.12%[4][10] - 2025年增长势头强劲：2025年第一季度至第三季度营收达到463.71亿元，已超过2024年全年水平，同比增长75.21%；毛利率与归母净利率进一步提升至9.73%和3.36%[4][10] - 经营模式以加盟为主导：2022-2024年加盟店数量占比分别为99.8%、99.8%、99.9%，销售额占比分别为99.0%、99.1%、98.8%；截至2025年第三季度，加盟店/自营店数量分别为19494家和23家[14] - 费用率情况：销售费用率呈轻微上涨趋势；管理费用率在2025年第一季度至第三季度相对2024年明显上升，主要因业务规模快速扩大；财务费用率低于1%且持续下降[14][19] - 行业整合加速，双寡头格局形成：2024年中国连锁零售商贡献的休闲食品饮料产品GMV达2.1万亿元，占食品饮料行业GMV的57.1%，前五大零售商共占6.0%的市场份额[4][17] - 市场竞争格局：鸣鸣很忙2024年GMV为555亿元，市占率1.5%，为行业第一；万辰集团GMV为43.5亿元，市占率1.2%，位居第三；行业经过2023年大规模兼并收购（如万辰整合为“好想来”、鸣鸣很忙合并成立），已形成鸣鸣很忙与万辰集团双足鼎立的稳定竞争格局[4][17] - 两强全国性扩张：整合完成后，两大巨头积极向全国扩张门店，深入对方腹地；截至2025年9月，全国量贩零食门店约5万家，两大巨头占据七成以上市场份额；鸣鸣很忙门店数从2023年底的6585家增至2025年上半年的16783家；万辰集团从2023年的4726家增至2025年上半年的15365家[23] 2. 本周行情回顾 - 本周市场表现（1月19日至1月23日）：申万商贸零售指数上涨2.16%，申万社会服务指数上涨3.20%，申万美容护理指数上涨1.98%；同期上证综指上涨0.84%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34%，沪深300指数下跌0.62%[4][24][27] - 年初至今市场表现（1月4日至1月23日）：申万商贸零售指数上涨4.92%，申万社会服务指数上涨9.71%，申万美容护理指数上涨4.36%；同期上证综指上涨4.22%，深证成指上涨6.76%，创业板指上涨4.57%，沪深300指数上涨1.57%[24][29] 3. 细分行业公司估值表 - 报告列出了商贸零售及相关细分行业（如化妆品&医美、黄金珠宝、免税旅游、出口链等）内多家公司的估值表，包含总市值、收盘价、2024年实际及2025-2026年预测的归母净利润、市盈率（P/E）及投资评级[31][32] - 估值表数据更新至2026年1月23日[31]