核心观点 - 2026年初银行体系对利率债的配置力度增强，但参与方式呈现结构性、择券式特征，偏好性价比高、利差较厚的品种，尚未形成系统性发力 [1][4][7] - 大型银行是主要的配置力量，配置范围从主力期限向短端和超长端扩围，而中小型银行则呈现“前配后卖”的节奏 [4][7][8] - 资金市场融入融出收缩，机构杠杆率分化，一级市场政金债一二级价差扩大，二级市场交投活跃但机构行为分化明显 [4][19][25][31] 银行配置行为分析 - 整体态势：2025年底银行配置力度偏弱，2026年初随着年度KPI确定和负债端稳定，配置力量增强并扩散，但整体仍为结构性配置，偏好利差较厚的国债和政金债 [4][7] - 大型银行：配置具有延续性和扩围特征，自月初持续大量买入7-10年期国债，本周（2026/1/19-2026/1/23）开始发力买入1-3年期及20-30年期国债，同时对1-3年期和7-10年期政金债买入明显升温，但持续减持地方债，尤其是超长端 [4][8] - 中小型银行：交易节奏呈现“前半段偏配置、后半段偏卖出”，月初对国债、政金债的中长期券及地方债各期限有较强买入，但近两周明显转为净卖出，配置力度回撤 [4][15] 资金市场 - 过去一周（2026/1/19-2026/1/23）资金市场融入融出收缩，主要融入方净融入金额（20日移动平均）由正转负至-49894.92百万元，环比变化-2769.73% [19][20] - 银行间债市整体杠杆率微幅下降至108.10%，但机构间分化：商业银行和政策性银行杠杆率微幅上升至94.55%，保险公司杠杆率微幅上升至120.60%，而证券公司和非法人产品杠杆率下降 [19][20] - 隔夜回购占比（10日移动平均）维持不变，为90.49% [20] 一级市场 - 过去一周有2只10年期国开债和2只10年期农发债发行，政金债全场倍数上升但边际倍数下降，一二级价差扩大 [4][25] - 10年期国开债全场倍数升至2.79倍，一二级价差扩大至-3.27BP，10年期农发及口行债全场倍数升至4.78倍，一二级价差扩大至-2.16BP [26] 二级市场 - 过去一周现券交投活跃度升温，各机构交易行为分化：大型银行大量买入1-3年期（273.20亿元）和7-10年期（561.60亿元）利率债，在超长期（>10年期）净买入88.86亿元 [31][36] - 中小型银行在各期限利率债上呈现净卖出，总额达-1271.77亿元，并大量卖出7-10年期品种（-670.36亿元） [31][36] - 基金公司大量卖出短债（-352.59亿元），大量买入超长债（120.16亿元），保险公司在各期限品种上均呈现净买入（111.60亿元） [31][36] - 超长债的主要买方为大型银行和基金公司，主要卖方为中小型银行，30年期国债换手率（10日移动平均）下降至5.10% [31][36] - 债券借贷总规模降温，但活跃券借入量占比上升至0.16%，同业存单市场上大型银行净买入下降至59.21亿元 [31][36]