行业投资评级 - 对有色金属行业给予“增持”评级，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点为“银价率先突破，看好金属牛市延续”，认为贵金属牛市仍在中途，并看好整体金属市场 [2] - 周内有色金属板块普遍上涨，申万有色金属指数本周上涨6.03% [18][25] - 分板块看，二级子板块普遍上涨，其中贵金属板块涨幅最大，达18.5%，小金属板块涨8.7% [21][25] - 三级子板块中，黄金板块涨16%，铅锌板块涨15% [22][23] 贵金属 - 价格表现：本周COMEX白银价格强势突破100美元/盎司整数关口，现价达103.36美元/盎司，周涨幅14.9%，月涨幅达45.7% [31]；COMEX黄金价格接近5000美元/盎司，现价4983美元/盎司，周涨8.3% [31] - 驱动因素：美国总统特朗普表示将对反对美国夺取格陵兰岛的8个国家加征关税，引发市场避险情绪，导致海外投资者对美元、美债、美股担忧加剧，利好黄金、白银等避险资产 [2][45] - 资金动向：印度持有的美国国债已降至1740亿美元，较2023年峰值下降26%；波兰央行批准购买最高150吨黄金的计划，将使央行黄金储备增加到700吨 [2][45] - 后市观点：长期看涨趋势不改，牛市仍在中途 [2][45] - 建议关注公司：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等 [2] 工业金属 铜 - 库存情况：本周全球铜库存环比增加6.9万吨，其中中国库存增加2.1万吨，LME铜库存增加2.8万吨，COMEX铜库存增加2.1万吨，全球铜库存持续向美国聚集 [3][74] - 供给扰动：智利Mantoverde铜金矿因持续近三周的罢工导致生产基本停止，该矿山2025年铜产量为9.5万吨 [3][74] - 需求与价格：终端消费受高铜价抑制，但在低库存与矿端干扰下，价格向下空间有限；SHFE铜现价101,340元/吨，周涨0.6% [3][32] - 建议关注公司：藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等 [3] 铝 - 供需基本面：供给端，内蒙古地区电解铝企业继续释放新产能但速度较慢，行业理论开工产能持稳于4427万吨；需求端，受春节临近、成本高位、订单不足影响，铝棒及铝板企业均有减产 [4][89] - 价格与观点：宏观风险情绪缓和提供底部支撑，但基本面供应宽松、需求偏弱及库存累积构成利空，铝价上行空间受制约，短期震荡运行；SHFE铝现价24,290元/吨，周涨1.5% [4][32] - 中远期展望：全球宏观利好情绪催化叠加新能源车、光伏、电力三大板块用铝需求向好，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性 [89] - 建议关注公司：创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥、宏创控股、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等 [4] 镍 - 价格表现：本周SHFE镍价涨4.7%至14.80万元/吨；硫酸镍价格上涨13.8%至3.10万元/吨；高镍铁涨2.0%至1040元/镍 [5][115] - 驱动因素：价格上涨主因宏观流动性宽松及印尼供应扰动；印尼竞争监管机构对莫罗瓦利工业园（IMIP）发出垄断警告，引发对当地镍供应风险的担忧 [5][115] - 后市观点：供给端扰动不断发酵叠加流动性宽松，镍价维持偏强运行 [5][115] - 建议关注公司：力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等 [8] 锡 - 供需基本面：供给端，缅甸矿山月产量预计维持在1500吨左右；印尼两家公司预计1月底获得出口配额，2月开始出口；需求端，消费电子与半导体行业库存周期已见底，但高价格抑制实际消费，节前补库动力偏弱 [8][123] - 价格与观点：地缘政治等不确定因素支撑锡价短期强势，刚果金动乱加剧供给扰动，短期锡价偏强震荡；SHFE锡现价429,570元/吨，周涨6.0% [8][32] - 建议关注公司：华锡有色、兴业银锡、锡业股份、新金路等 [8] 能源金属 锂 - 价格表现：本周电池级碳酸锂（电碳）价格上涨8.2%至17.1万元/吨；电池级氢氧化锂（电氢）价格上涨8.5%至16.6万元/吨；碳酸锂期货主连上涨15.8%至17.7万元/吨 [9][145] - 成本端：锂辉石价格上涨11.8%至2214美元/吨；锂云母价格上涨6%至5125元/吨 [9][145] - 供需情况：供给端，本周碳酸锂产量环比下滑2%至2.22万吨，开工率51%；库存环比减少783吨至10.89万吨 [9][145]；需求端，下游材料厂开始为二月份生产进行节前备货 [9][146] - 后市观点：供给检修叠加节前备货，锂价短期维持强势 [9][146] - 建议关注公司：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业、华联控股等 [9] 钴 - 价格表现：本周国内电解钴价格下跌3.7%至43.7万元/吨；硫酸钴价格持平于9.68万元/吨；钴中间品价格上涨1.5%至25.75美元/磅 [10][172] - 驱动因素：刚果（金）钴中间品出口试点项目取得进展并已发运，远期供应预期宽松对钴价形成向下拖曳；临近年底下游采购意愿减弱 [10][172] - 后市观点：预计第一季度钴市场仍面临原料相对紧张困境，短期钴价维持高位震荡 [10][172] - 建议关注公司：华友钴业、力勤资源、腾远钴业等 [10] 重点公司跟踪 - 藏格矿业：参股的巨龙铜矿二期工程建成投产，达产后年矿石采选规模将从4500万吨提升至1.05亿吨，预计2026年矿产铜产量将达30万吨 [43] - 永兴材料：锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目实现全面达产 [43] - 盈利预测：报告列出了部分重点公司的盈利预测与估值，例如山金国际2025年预测EPS为1.26元，对应PE为27.50倍；赤峰黄金2025年预测EPS为1.83元，对应PE为21.17倍 [11]