行业投资评级 - 报告对行业整体评级为“增持” [5] 核心观点 - 在供需紧平衡的背景下，宏观因素（货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）对金属价格走势的影响至关重要，将成为决定市场走向的关键 [2] 贵金属 - 贵金属价格继续上行，受益于美元贬值和避险需求，并已突破关键价格 [6] - 黄金方面，上周（1月23日当周）SHFE黄金涨8.00%至1115.64元/克，COMEX金涨8.44%至4983.10美元/盎司，伦敦金现涨8.46%至4983.95美元/盎司 [9] - 央行购金和黄金ETF持仓份额上升将继续成为支撑2026年黄金价格的重要因素 [6] - 白银方面，上周SHFE白银涨10.62%至24965元/千克，COMEX银涨16.63%至103.26美元/盎司，伦敦银现涨14.68%至103.16美元/盎司 [10] - 白银库存下降较快，上周COMEX银库存较前周减少360.93吨至11805吨 [10] - 相关标的包括中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、山金国际 [6] 铜 - “硬缺口”与“软胁迫”共振，铜价或偏强运行 [6] - 在全球铜矿短缺背景下，供给扰动再起，智利工会阻塞Escondida及Zaldívar铜矿关键道路，Mantoverde铜矿罢工升级并已停产，Lundin Mining下调2026年铜产量指引 [6][12] - 上周SHFE铜涨0.57%至101340元/吨，LME铜涨2.44%至13115.0美元/吨 [12] - 宏观方面，需关注特朗普可能宣布下任美联储主席人选及市场对美降息预期的变化 [6] - 推荐标的为紫金矿业，相关标的包括洛阳钼业、金诚信、宏达股份 [6] 铝 - 宏观面表现强劲，铝价维持高位震荡 [6] - 供应端，日均产量随国内及印尼新投电解铝项目继续爬产有所提升 [6][11] - 需求端，得益于中原地区环保管控解除，铝板带箔开工明显回升，带动国内铝下游加工龙头企业开工率微幅上升0.2个百分点至60.1% [6] - 上周SHFE铝涨1.53%至24290元/吨，LME铝涨1.12%至3169.0美元/吨 [11] - 铝价上涨带动吨铝盈利约7978.81元 [11] - 推荐标的包括云铝股份、天山铝业、中国铝业，相关标的包括中国宏桥、神火股份 [6] 锡 - 价格强势运行，需关注资金博弈和供应变化 [6] - 矿供给有所改善，锡矿加工费反弹，但高价下下游多观望 [6] - 上周SHFE锡涨6.00%至429570元/吨，LME锡涨18.41%至56816美元/吨 [25] - 推荐标的为锡业股份，相关标的包括兴业银锡、华锡有色、新金路 [6] 能源金属 - 持续去库显示需求旺盛 [6] - 碳酸锂：产量季节性下降，库存连续去化，由于电池产品出口退税额将下调，预期电池需求或将前置，江西重要矿山复产存在扰动 [6][13] - 推荐标的包括雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能，相关标的包括科达制造、西藏矿业 [6][13] - 钴：上游原料偏紧致报价偏高，下游采买谨慎，钴业公司多向电新下游延伸以构建一体化成本优势 [6][13] - 推荐华友钴业，相关标的为格林美 [6][13] 稀土 - 稀土价格小幅回落，但回落空间有限 [6][13] - 上周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为67.25、142.0、632.5万元/吨，环比分别下降0.2、3.0、5.0万元/吨，降幅分别为0.30%、2.07%、0.78% [13] - 报告持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [6][13] - 相关标的包括北方稀土、中稀有色、金力永磁 [6][13] 小金属 - 钨：价格持续创高，战略溢价加速兑现，短期矿端极度紧俏，中长期作为国防及高端制造不可替代的战略资源，稀缺性价值将持续重估 [6] - 推荐标的为厦门钨业，相关标的为中钨高新 [6] - 铀：供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，天然铀价格有望持续上行 [6] - 推荐标的为中国铀业 [6] 行业及市场表现 - 上周SW有色金属板块上涨6.03%，表现强于大盘指数（深证成指涨1.11%，上证综指涨0.84%，沪深300跌0.62%） [16][19] - 贵金属子板块表现最好 [18] 金属价格与库存数据摘要 - 工业金属价格：上周多数金属上涨，SHFE锡年涨幅达73.20%，LME锡年涨幅达90.03% [25] - 工业金属库存：SHFE铜库存周增5.82%，LME铜库存周增19.59% [26] - 贵金属价格：COMEX白银周涨16.63%，年涨46.25% [27] - 贵金属库存：上周COMEX白银库存周减少360.93吨，SHFE白银库存周减少45.75吨 [28] 宏观数据跟踪 - 美国数据：12月CPI同比+2.7%，9月PCE同比+2.79%，12月PMI为47.9，12月新增非农就业人口5万人，失业率为4.40% [29][32][40][46] - 中国数据：12月CPI同比+0.8%，PPI同比-1.9%，12月制造业PMI为50.1%，12月M1同比+3.8%，M2同比+8.5%，12月工业增加值同比+5.2% [29][32][38][40][44][45] - 利率与汇率：美国联邦基金目标利率为3.8%，实际利率为4.24%，美元指数下跌至97.50 [31][35][36]