报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 预计1月的最后一周或将是行业估值的分水岭 [3][5] - 2025年12月用电量在低基数下仍偏低，2026年或需政策发力 [1][5] - 电力年度预增开始出炉，但由于煤价和前三季度高基数，四季度火电盈利普遍不佳 [5] 行业与宏观数据总结 - 地产拖累用电量：2025年12月地产新开工面积同比-19.4%，销售面积同比-15.6%；2025年全年新开工面积同比-20.4%，销售面积同比-8.7% [5] - 全国用电增速放缓：2025年全国用电增速5.0%，低于2024年的6.8%；2025年12月用电增速中，第二产业同比+1.8%，第三产业同比+5.7%，居民用电同比+4.1%，均较11月（分别为+4.4%、+10.3%、+9.8%）显著放缓 [5] - 2025年11-12月用电在2024年低基数下继续放缓，原因包括天气和需求因素 [5] - 能源生产情况：2025年全国原煤产量48.3亿吨，同比+1.2%；原油产量2.16亿吨，同比+1.5%；天然气产量2619亿立方米，同比+6.2% [5] - 2025年12月规上工业产量同比：煤炭-1.0%，原油-0.6%，天然气+5.1% [5] - 发电量数据：2025年规上工业发电量9.72万亿千瓦时，同比+2.2%；2025年12月发电量同比：火电-3.2%，水电+4.1%，核电+3.1%，风电+8.9%，光伏+18.2% [5] 绿证与碳市场动态 - 绿证核发与交易：2025年1-12月，国家能源局共计核发绿证29.47亿个，其中可交易绿证18.93亿个；2025年全年全国共计交易绿证9.30亿个，其中绿色电力交易绿证2.50亿个 [5] - 2025年12月绿证交易：全国交易绿证2.02亿个，其中绿色电力交易绿证2275万个；电量生产年为2024年的绿证交易平均价格1.12元/个，生产年为2025年的绿证交易平均价格5.15元/个 [5] - 欧盟碳边境调节机制(CBAM)：计划于2028年将范围扩展至机械、汽车、家电等钢铝密集型下游产品 [5] 电网投资与储能展望 - 电网投资规划：国家电网提出“十五五”投资约4万亿元，南方电网投资近1万亿元；2026年南网投资预计为1800亿元，年均增速9.5% [5] - 投资重点：1) 提升跨区输电能力超30%，以支撑新能源消纳；2) 配电网投资占比有望超50% [5] - 台区储能：作为“电网替代型储能”，是解决末端消纳和低电压问题的低成本方案，较传统改造降本超70%，2026年有望成为规模化应用元年，形成千亿级网侧细分市场 [5] 发电集团清洁能源发展 - 五大发电集团装机占比：截至2025年底，五大发电集团装机占比超40% [5] - 清洁能源占比：国家电投清洁能源占比达74.15%居首，华电(61.3%)、华能(56.6%)、大唐(51.21%)清洁能源占比均已过半；国家能源集团清洁能源占比42.2%，但体量最大，总装机3.96亿千瓦 [5] - “十五五”展望：提质增效，资产注入和重组整合或将成为主旋律 [5]