报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 电解铝 铝基本面有显著支撑 但价格受宏微观共振推动提前突破往年高位 近日市场情绪企稳 春节前铝期货市场较月初降温 整体震荡偏强格局不变 短期高位震荡 下方支撑较强 中期偏强趋势不变 [3] 氧化铝 氧化铝整体过剩格局仍在 价格接近前期低位后有随商品市场情绪反弹迹象 但整体反弹幅度理论上不应超过仓单注册利润 后续若新投如期推进 氧化铝价格整体仍将承压运行 [90] 根据相关目录分别进行总结 铝策略展望 - 衍生品暂时观望 [3] - 宏观方面 特朗普表态、美联储主席及降息预期、地缘政治风险、去美元化等对有色金属有影响 日本长期国债市场抛售压力缓和 美国通胀指标符合预期提振风险偏好 [3] - 产业供应近期无超预期变动 安哥拉新项目投产 全球供给端刚性预期明显 前期负基差和铝棒产量下降带动短期铸锭增加 [3] - 产业需求价格回调企稳后有补库操作 全球短缺主要在海外 一季度日本铝溢价较2025年四季度飙升127% [3] - 库存本周铝锭及铝棒社库库存增加 周度环比增2.87万吨至120.08万吨 增量下降但库存绝对值偏高 后续在途量高 库存压力和基差压力大 [3] - 交易逻辑铝供给端全球有缺口且弹性低 需求端有新亮点 基本面支撑显著 但价格提前突破高位 近日市场情绪企稳 春节前市场降温 整体震荡偏强 [3] - 交易策略短期高位偏强震荡 中期看多 套利和期权暂时观望 [3] 氧化铝策略展望 - 逻辑分析氧化铝过剩格局仍在 仓单成交吸收部分过剩量但对近月价格有压力 需关注高成本产能开工率和新投产能进程 价格接近低位有反弹迹象 但受进口窗口和仓单注册限制 新投如期推进则价格承压 [90] - 交易策略单边氧化铝价格短期反弹后仍将承压 警惕价格波动幅度扩大 套利和期权暂时观望 [93] - 原料端几内亚铝土矿增量预期显著 价格下降 氧化铝成本后续有下降预期 [92] - 供应端全国氧化铝企业生产水平高位 临近春节部分企业补充库存 部分企业进入焙烧炉轮修 不排除春节期间压产 目前运行产能增加 高成本产能触及现金成本压力 但减产难定 需关注运行产能开工率和一季度新投产能投产计划 [92] 后续关注要点 - 氧化铝关注一季度新投进度 2026年氧化铝新投产能预计1220 - 1440万吨/年 南方市场新投产能占比76% 投产时间可能集中在上半年 北方市场在下半年 [118][119] - 几内亚关注后续政策走向 近期政策包括矿山复产、贸易协议谈判、矿业权数字化平台上线、总统选举等 [123][124][125] - 铝土矿关注几内亚铝土矿成本 不同价格对应不同亏损产能情况 成本受运输等多因素影响 需综合评估 [122] 铝供需平衡展望 | | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 全球产量 | 6416.2 | 6382.9 | 6524 | 6739 | 6869 | 7079 | 7299.8 | 7450.6 | 7585.6 | | 全球需求 | 6541 | 6517 | 6343 | 6898 | 6887 | 7063 | 7271 | 7471 | 7643 | | 全球平衡 | -124.8 | -133.9 | 181 | -158.7 | -17.7 | 16 | 29 | -21 | -57 | | 海外产量 | 2768 | 2786 | 2799 | 2826 | 2861 | 2905 | 2961.3 | 3001.2 | 3061.3 | | 海外需求 | 2931 | 2836 | 2510 | 2881 | 2841 | 2732 | 2759 | 2820 | 2874 | | 海外净出口 | -65 | -24 | 98 | 157 | 20 | 140 | 200 | 220 | 250 | | 海外平衡 | -97.8 | -18.9 | 190.4 | -152.2 | -10.7 | 33 | 3 | -39 | -62 | | 中国产量 | 3648 | 3573 | 3725 | 3898 | 4003 | 4174 | 4339 | 4449 | 4524 | | 中国需求 | 3705.58 | 3640.96 | 3824.94 | 4039.07 | 4089.30 | 4331 | 4525 | 4651 | 4769.2 | | 净进口+抛储 | 7 | 0 | 105.4 | 186.42 | 47.72 | 140 | 200 | 220 | 250 | | 中国平衡 | -61.7 | -109.5 | 7.4 | -15.58 | -1.28 | -5 | 13 | 18 | 5 | [85] 氧化铝供需平衡情况 | 冶金级氧化铝 | 2017年 | 2018年 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 全球产量 | 12425 | 12195 | 12353 | 12668 | 13055 | 13131 | 13354 | 13815 | 14763 | 15573 | 16158 | | 全球需求 | 12205 | 12352 | 12254 | 12575 | 12915 | 13290 | 13613 | 14054 | 14221 | 14532 | 14814 | | 全球平衡 | 220 | -157 | 99 | 93 | 139 | -159 | -259 | -239 | 542 | 1041 | 1344 | | 海外产量 | 5470 | 5096 | 5381 | 5826 | 5716 | 5371 | 5312 | 5586 | 5806 | 6166 | 6658 | | 海外需求 | 5199 | 5344 | 5363 | 5405 | 5427 | 5606 | 5608 | 5753 | 5771 | 5917 | 6173 | | 海外净出口 | 281 | -95 | 137 | 365 | 321 | 98 | 57 | -37 | -156 | -200 | -200 | | 海外平衡 | -10 | -153 | -119 | 56 | -32 | -333 | -353 | -131 | 190 | 448 | 685 | | 中国产量 | 6955 | 7099 | 6971 | 6842 | 7339 | 7760 | 8042 | 8230 | 8957 | 9407 | 9500 | | 中国需求 | 7006 | 7008 | 6891 | 7170 | 7488 | 7684 | 8005 | 8301 | 8450 | 8614 | 8641 | | 净进口 | 281 | -95 | 137 | 365 | 321 | 98 | 57 | -37 | -156 | -200 | -200 | | 中国平衡 | 230 | -4 | 217 | 38 | 171 | 174 | 94 | -108 | 351 | 593 | 659 | [136]