报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周金银市场以地缘风险为主线交易，受格陵兰岛争端、美欧贸易关系等影响，避险情绪起伏，黄金配置逻辑从抗通胀和利率博弈向去信任化和秩序重构倾斜，白银受黄金托举，金银整体延续强劲走势，建议单边背靠5日均线持有多单，套利和期权观望；市场交易主线从关税博弈转向降息博弈，特朗普施压美联储降息，若美联储独立性受干扰或中长期抬升美国通胀推动贵金属上涨；美国经济GDP减速、消费预期变差，就业市场超预期降温，通胀整体温和，美联储停止缩表；黄金全球供需前三季度供给和需求总量均有增长，国内前三季度产量增、消费量降，发展中国家引领央行购金潮；白银供应端稳定，需求中光伏用银25年或难高速增长，供需缺口收敛，库存触底反弹 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点分析及策略推荐 - 宏观面上周金银市场以地缘风险为主线交易，周初特朗普政府威胁加征关税引发避险情绪升温，美国股债汇三杀，欧洲股市受冲击，欧洲部分养老基金抛售美债、波兰央行购金强化去美元化叙事，日本财政问题使国债市场混乱，黄金等贵金属受益；周中特朗普表态缓和避险情绪一度回落，后相关消息又引发不确定性，黄金配置逻辑转变，金银短暂回调后再创新高 [4][5] - 期货盘面上周金银整体延续强劲走势，伦敦金周初4600美元附近启动，突破多个关口收报4988.17美元/盎司，周度涨幅8.54%；伦敦银从90美元附近启动，突破100美元大关收报103.34，周度涨幅14.65%；沪金主力合约周五日盘收于1115.64元/克，周涨幅8.07%，夜盘收于1121.16元/克；沪银主力合约周五日盘收于24965元/千克，周涨幅11.04%，夜盘收于25650元/千克 [6] - 策略推荐单边背靠5日均线持有多单，套利和期权观望 [6][7] 宏观面数据追踪 - 市场交易主线从关税博弈转向降息博弈，特朗普持续施压美联储降息，尝试解雇鲍威尔无果后调查美联储理事，若美联储独立性受干扰或中长期抬升美国通胀推动贵金属上涨 [18][36] - 美国经济GDP方面三季度实际GDP年化季环比4.3%创两年内最快增速，主因家庭消费支出强劲，但投资端表现分化，非住宅类投资增速放缓，住宅投资拖累经济；消费方面11月零售销售超预期，汽车销售与加油站收入贡献大，但百货和家具店销售下滑，消费者信心逐步恶化但通胀预期好转；就业市场12月非农就业人口增长低于预期，失业率下降部分因失业者离开劳动力市场，私人部门就业增长疲软，制造业岗位萎缩，全年非农就业人数累计增加为2020年以来最弱，数据公布后市场预计2026年降息约50个基点，1月降息概率归零；通胀整体温和，能源、食品价格压力小，核心商品关税传导有风险但制造周期修复或使通胀有韧性，核心服务房租或温和、工资增速放缓使服务分项压力缓和但就业市场修复或使价格有粘性 [41][42][52] - 美联储停止缩表，本轮缩表从2022年6月延续至今，资产端直接持有债券规模降至6.3万亿美元，前期通过逆回购账户释放流动性，今年RRP账户余额枯竭后影响银行存款准备金账户，当前准备金账户下行至2.88万亿，鲍威尔表示未来几个月缩表或结束，标志货币政策转向中性观望 [63] 贵金属基本面数据追踪 - 黄金全球供需2025年前三季度供给总量3717吨同比增1.2%，第三季度总供应量同比攀升3%创季度历史新高，金矿产量和回收金供应量均增长；需求总量增长1%至3717吨，对应金额同比增长41%，第三季度总需求同比增长3%创记录，投资需求主导，黄金ETF持仓和金条金币需求增长，央行购金量仍处高位但前三季度累计购金步伐放缓，金饰消费和科技用金需求下滑 [66][67] - 黄金国内供需2025年前三季度我国生产黄金392.931吨同比增长3.60%，消费量682.730吨同比下降7.95%，其中黄金首饰消费下降、金条及金币消费增长、工业及其他用金消费增长，1 - 3季度进口黄金770吨 [71] - 央行购金2022年起全球央行掀起购金潮，发展中国家表现积极，中国央行出于优化外汇储备结构等目的购金，波兰央行防范风险提升金融安全，土耳其对抗本币贬值等，印度优化结构提升话语权，另有约50%央行购金信息不透明 [78] - 白银世界供需平衡供应端相对稳定，需求方面传统领域较稳定，光伏用银2022年起扰动大但25年大概率不再高速增长甚至边际降低，2024年全球白银供给量31573吨同比+2%，需求36208吨较上年 - 3%，供需缺口4634吨，预计2025年供给增长2%，需求工业用银整体变化不大，供需缺口减少至3658吨 [80] - 白银库存LBMA库存2022年去库，2023 - 2024年全球主要交易所库存至低位，2025年1季度因关税担忧白银实物搬至美国使LBMA库存雪上加霜，10月伦敦“轧空”后美中白银现货流向伦敦缓解其流动性紧张但国内库存下降，LBMA库存约27000多吨中约20000吨与ETF挂钩无法自由流通，可自由流动约7000吨 [86][90] - 白银ETF需求与供需情况观察海外白银租赁利率10月飙升后回到3%左右，当前仍显著高于历史，伦敦现货市场供应缓解不能改变全球白银供需缺口矛盾，银价和ETF需求有“反身性”关系 [90]