报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 天然橡胶供应国内外双降、下游刚需平稳但库存累积，顺丁橡胶供应小幅收缩、需求同比改善但库存走高，合成橡胶供应未超预期缩减，周内大涨随化工品变动，2026年三季度以前推荐多合胶空天胶策略 [2][3][62] 各部分总结 综合分析 - 供应方面，天然橡胶国内外供应双降，国内云南、海南停割，海外部分产区接近割胶季尾声，仅泰国南部旺产；顺丁橡胶供应小幅收缩，国内高顺顺丁装置开工负荷降低，部分石化企业停车，周度检修损失量约2730吨 [2] - 需求方面，下游轮胎企业刚需支撑总体平稳，天然橡胶轮胎企业开工波动不大，顺丁橡胶山东轮胎企业全钢胎开工负荷虽较上周微降但同比大幅走高 [2] - 库存方面，天然橡胶库存持续累积，青岛地区总库存增加，保税区和一般贸易库存均增长；顺丁橡胶库存同样走高，受市场价格下行等因素影响，胶厂及市场环节库存水平双双抬升 [2] 策略推荐 - 单边，RU主力05合约少量试空，在16390点前期高位处设置止损；NR主力03合约少量试空，在13150点近日高位处设置止损；BR主力03合约观望 [4] - 套利，BR2605 - RU2605报收 - 3195点持有，止损宜上移至 - 3340点近日高位处 [4] - 期权，RU2605购16500报收609点持有，宜在529点前期低位处设置止损 [4] 合成橡胶供应相关 - 表观消费量，2025年11月丁二烯表观消费量增加、顺丁橡胶表观消费量减少，均利多BR - RU价差；12月国内丁二烯净进口量增长、顺丁橡胶净进口量增至，合计同比减少，小幅利空BR - RU价差，国内丁二烯产量增产、中日顺丁总产量增产，合计同比增产且连续3个月边际减产，利多BR - RU价差 [13][15] - 库存，1月至今国内丁二烯港口库存累库、顺丁橡胶工厂库存去库、贸易商库存累库，合计同比累库且连续6个月边际去库，利多BR - RU价差 [25] - 供应规模与成本支撑，2025年12月BR&BR表观消费量增长，1月BD&BR显性库存累库，错月加和同比增长且连续6个月边际减量，利多BR - RU价差；1月布伦特原油回升但同比下跌且连续4个月边际下跌，利空BR - RU价差 [31] - 产能利用率与利润，碳四抽提工艺和氧化脱氢工艺利润提升，顺丁橡胶成本上涨、生产利润下降，短时成本面压力难缓解、现货端供应充足，生产利润难明显改善 [41] - 加工毛利，1月国内丁二烯氧化脱氢装置毛利和碳四抽提法毛利改善、上涨，顺丁橡胶生产毛利下降，BD毛利 - BR毛利报收 + 0.17万元/吨，同比下滑且连续2个月走差，利空BR - RU价差 [45][50] - 毛利方差与进口毛利，1月丁二烯FOB韩国和CFR中国上涨，BD至韩国毛利同比上涨且连续5个月边际上涨，利多BR - RU价差；国内三项毛利方差同比下滑且连续2个月转向平稳，利空BR - RU价差 [56] 橡胶供应相关 - 合胶投产VS天胶气候，BR - RU价差能抵消宏观和消费扰动，保留供应差异；2026年上半年有利于天然橡胶供应放量，RU有相对走弱驱动，化学原料及化学制品制造业固定资产投资暗示投产压力不大，BR有望企稳；2026年三季度以前推荐多合胶空天胶策略 [62] 天然橡胶供应相关 - ANRPC成员国产量与出口，10月ANRPC胶盟天然橡胶总产量增长、总出口量增加但同比减少，涨幅均收窄 [68] 微观消费相关 - 汽车产量，中韩汽车产量平均同比增产且连续10个月加速增产，利多BR单边；11月国内乘用车增产、韩国乘用车减产，中韩乘用车产量错月合计同比减产；11月国内商用车增产、韩国商用车减产，中韩商用车产量错月合计同比增产 [69][74] - 轮胎，11月国内轮胎出口金额增加但同比减少且连续4个月边际减量，利空BR单边；半钢胎四季胎市场疲软、雪地胎处于需求消化阶段，全钢胎市场成交弱势，截止1月15日半钢胎和全钢胎样本企业平均库存周转天数环比、同比有不同变化 [74][81] 宏观消费相关 - 一系列数据显示，远离橡胶的数据涨幅大，靠近橡胶的数据尚未企稳，如中证1000指数回落但同比上涨、全球汽车行业指数回升但涨幅收窄、国内橡塑业用电量下降但同比增长且涨幅收窄、国内外胎累计产量同比增产且连续2个月边际增量 [90]