宏观与策略观点 - 核心观点：全球地缘政治重构和财政可持续性恶化，持续看好以黄金、白银为代表的具有货币属性的贵金属的长期配置价值，其价格重估（金价近五千、银价破一百）意味着货币“含金量”下降和估值锚上移，需调整对稀缺实物资产和核心股权资产的定价体系 [2] - 全球投资周期在2026年后将比2025年前更为“耗材”，AI基建及国防军工等核心需求增量的价格敏感度较低，同时中国地产相关耗材量下降接近尾声，全球资源品需求失去缓冲，可能持续推动更广义商品及资源品价格重估 [2] - 对港股市场，宏观外部压力缓解、美联储降息交易回摆、国内宏观数据稳定及地产高频改善，资金面上外资与南向资金持续流入，4Q公募港股仓位降至23%减轻抛压，情绪指数回至中性，看涨预期升温，一季度延续反弹可期，行业上重点关注AI链（半导体、软件）、创新药，并提示吸筹优质消费龙头，超配周期及电力链中上游 [3] - 对A股市场，资金面虽有宽基ETF流出，但险资等仍有增量、投资者有套利需求，市场持续放量下资金侧仍有接力动能，轮动方向或由主题逐步切换至存在业绩印证的方向，如涨价链、高端制造及AI链，结合拥挤度可关注电力设备、基础化工、半导体设备等，适度增配周期型红利 [4] - 量化模型显示A股市场情绪趋于平稳，全周成交额保持在2.5万亿元以上，但小盘拥挤度已偏高，对应细分方向如建材、纺织服装显示轻度拥挤，短期进一步上涨赔率空间可能有限，可关注拥挤度较低的大盘绩优股的补涨机会，行业配置继续看好“周期+消费”均衡布局 [5] - 固定收益策略建议规避权重股和绩差中小盘股两端，把握科技成长、资源品、出口链核心主线，转债方面因股市预期和供需失衡逻辑不改，跑赢纯债可能性仍不低，但高估值导致容错率降低，建议适度锁定盈利、仓位从超配向中性略回归 [7] - 债市方面，名义GDP好转、超长端供需缺口、股市强势等忧虑被赔率好转、股市不确定性增加、分红险扩张、人民币升值等因素对冲，触发交易行情，操作上建议短端吃票息并适度杠杆，长端依托赔率适时反击，十年国债正临近区间下沿，明显突破存在难度但风险不大，1月底关注资金和供给扰动 [8] 行业与政策聚焦 - 政策层面需聚焦中央党校开年“第一课”和地方两会，开年“第一课”强调读“有字书”和“无字书”、算投入产出账提高适配度、开局之年看“正确政绩观”，地方两会密集召开，“树立正确的政绩观”叠加“地方换届”，关注地方政府经济行为和政策取向的结构性变化，是观察全国两会政策方向的窗口 [9] - 金融股方面，25Q4主动权益基金对银行、券商、保险板块仓位均环比提升，银行板块仓位较Q3末小幅上升0.04个百分点至1.89%，券商板块仓位环比提升0.10个百分点至0.72%，保险板块基金仓位环比提升0.94个百分点至1.72%，看好金融股战略配置机会 [9] - 食品饮料行业看好AKK菌产业链投资机会，AKK益生菌占肠道菌群的1%-5%，在改善肥胖、调节血糖血脂及代谢、抗炎等方面有积极作用，并具有潜在抗衰研究价值 [10] - 石油化工行业指出磷化工行业未来1-2年全球磷矿供需呈紧平衡局势 [11] 重点公司分析 - 博泰车联 (2889 HK)：首次覆盖给予买入评级，目标价286.67港币，对应26年6.7倍PS，作为中国智能座舱解决方案领军厂商，具备软件、硬件及车联网云服务的全栈自研与量产交付能力，在行业向“系统能力竞争”转变、单车价值量上移背景下，凭借高端SoC平台先发优势、鸿蒙生态稀缺卡位及海外市场突破，有望实现收入高增与盈利改善共振，预计2025–2027年收入CAGR达43.8%，并于2027年实现扭亏为盈 [11] - 川恒股份 (002895 CH)：首次覆盖给予买入评级，目标价50.73元，予以26年19倍PE，作为国内磷化工龙头企业，拥有磷矿名义产能330万吨，自有磷矿优势使公司磷化工毛利率处于行业前列，受益于全球磷矿供需紧平衡，公司磷矿有望延续景气，且新能源需求增长预期下，磷酸铁、工铵、磷酸等业务亦有望贡献弹性，假设70%股利支付率水平下，25-27年股息率达3.7%/4.5%/5.0% [11] - 老铺黄金 (6181 HK)：维持买入评级，随着春节临近门店排队盛况再现，金价上涨叠加春节销售旺季开启，且公司2025年新开大店多为下半年开设、1H26或将贡献净增量，看好其在春节高基数下的销售表现仍有望超预期，带动盈利预测及估值双修复 [14] - 中宠股份 (002891 CH)：维持买入评级，公司拟以1.0-2.0亿元资金回购股票，回购价格不超过78.0元/股，回购规模及价格均达历史新高，彰显管理层对未来长期增长信心，看好公司海外产能释放及自主品牌增长趋势 [15] - 新强联 (300850 CH)：维持增持评级，公司2025年业绩预告显示归母净利润7.8-9.2亿元，同比增长1093%-1307%，扣非净利润6.8-8.2亿元，同比增长356%-450%，主要系行业需求回暖、市场份额扩大、产能利用率高及高附加值TRB主轴承出货比例提高带动毛利率提升，看好国内风电需求韧性及TRB轴承渗透率持续提升，公司作为龙头有望持续贡献业绩alpha [16] - 招商银行 (600036 CH/3968 HK)：A股维持买入、H股维持增持评级，2025年营业收入同比+0.01%，归母净利润同比+1.21%，业绩边际改善，利息净收入增速边际回升，不良率环比持平，资产质量整体稳健，零售战略具备护城河效应 [17] - 英特尔 (INTC US)：重申买入评级，25Q4营收137亿美元，同比-4.1%，超预期2.1%，Non-GAAP毛利率和EPS为37.9%和0.15美元，高于预期，26Q1指引审慎，营收指引117-127亿美元（预期125亿美元），Non-GAAP毛利率/EPS指引为34.5%/0.00美元（预期36.1%和0.04美元），短期财报非核心，关键在Foundry转型推进节奏，更应关注代工订单进展及制程领先是否持续兑现，看好18A良率和客户推进及Panther Lake需求 [18]