报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铁矿价格高位小幅回落，市场由宏观和资金主导，宏观情绪降温，矿价估值中性偏高 [4] - 供应端增量大，供应宽松格局延续，进口铁矿港口库存持续增加；需求端，12月地产新开工环比好转但仍处底部，基建和制造业投资增速环比降幅扩大，国内终端用钢需求难显著好转 [4] - 上半年需求可能不及预期，2025下半年以来国内用钢需求回落，2026年上半年预计贡献减量，铁矿石基本面弱化将延续，铁矿高估值难持续 [4] - 国内用钢需求走弱主导中期矿价，当前铁矿基本面转变，矿价高位回落时短期宏观和资金扰动增加，预计震荡运行 [4] - 交易策略为单边震荡运行，套利和期权观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 本周铁矿价格高位小幅回落，市场由宏观和资金主导，宏观情绪降温，矿价估值中性偏高 [4] - 供应端增量大，供应宽松格局延续，进口铁矿港口库存持续增加；需求端，12月地产新开工环比好转但仍处底部，基建和制造业投资增速环比降幅扩大，国内终端用钢需求难显著好转 [4] - 上半年需求可能不及预期，2025下半年以来国内用钢需求回落，2026年上半年预计贡献减量，铁矿石基本面弱化将延续，铁矿高估值难持续 [4] - 国内用钢需求走弱主导中期矿价，当前铁矿基本面转变，矿价高位回落时短期宏观和资金扰动增加，预计震荡运行 [4] - 交易策略为单边震荡运行，套利和期权观望 [4] 铁矿核心逻辑分析 全球铁矿发运情况 - 2026年至今，全球铁矿发运周度均值3108万吨，同比增加14.3%/1170万吨，其中澳洲周度发运1785万吨，同比增加7%/360万吨，巴西周度发运670万吨，同比增加15%/360万吨 [7] - 2026年至今力拓同比增长14%/260万吨，BHP同比回落2%/30万吨，FMG同比增加6.5%/70万吨，VALE同比增加20%/260万吨，海外主流矿山发运同比维持高位 [7] - 2025年进口铁矿石12.6亿吨，同比增加2400万吨，去年三季度以来国内进口铁矿增量同比持续增加 [7] 非主流矿发运情况 - 2026年至今，非澳巴矿周度发运均值654万吨，同比增加38%/530万吨；澳洲非主流周度发运均值258万吨，同比增长15%/100万吨，巴西非主流发运周度均值157万吨，同比增长2%/10万吨 [9] - 2023 - 2025年非澳巴矿持续贡献增量，年均超2000万吨；西芒杜矿区2026年预计增量2000万吨左右，2027年有望进入产量释放快车道 [9] 库存情况 - 本周进口铁矿港口库存环比大幅增加，钢厂库存小幅增加，国内进口铁矿总库存环比增加350万吨，近一个多月增加超1700万吨，当前港口总库存处过去6年最高水平，国内铁矿石供需宽松格局延续 [11] - 当前国内铁元素总库存处过去6年高位，与2022年基本持平；去年四季度以来进口铁矿港口总库存持续增加，终端用钢需求低位运行，铁矿供需基本面已转变 [11] 终端需求情况 - 2025年12月地产新开工同比下降19%，销售面积同比下降17%；基建投资（不含电力）同比下降12%，制造业投资增速同比下降11%，地产环比改善但仍处底部，基建和制造业投资增速环比降幅大 [13] - 上半年需求可能不及预期，2025下半年以来国内用钢需求回落，2026年上半年预计持续贡献减量，铁矿石基本面弱化将延续，铁矿高估值难持续 [13] - 2025年1 - 11月海外铁矿消费量同比回落1%/1000万吨，海外铁元素消费量同比增加3%/2800万吨，二季度至今海外铁元素消费量同比高位且持续增量；1 - 11月海外印度粗钢产量同比增加10%/1400万吨，全年预计贡献1500万吨增量，海外印度粗钢需求量维持偏高水平 [13] 铁矿基本面数据追踪 价格方面 - 涉及普氏铁矿价格指数、青岛港PB粉价格、青岛港卡粉价格、钢厂现金利润与高中低品粉价差等数据 [18] 利润方面 - 包含PB粉、卡粉、超特粉、金布巴、PB块、FMG等进口利润数据 [20] 钢厂利润与成本方面 - 有华东螺纹现金利润、华东热卷现金利润、华东铁水成本（不含税）、华东热卷现金成本、华东钢坯成本（不含税）、华东螺纹现金成本等数据 [22] 内外盘价差方面 - 涉及SGX主力与DCE不同合约（折PB定价）的价差、华东铁水 - 再生钢铁（不含税）、新加坡铁矿对国内铁矿溢价率等数据 [24] 基差和跨期价差方面 - 有最优交割品与不同合约的基差、9/1价差、1/5价差、5/9价差等数据 [26] 全球四大矿山发运方面 - 包含力拓、VALE、BHP、FMG、CSN铁矿全球发运量及45港到港量数据 [29] 进口铁矿港口库存方面 - 有粉矿、块矿、球团、非贸易、铁精粉、非澳巴等进口铁矿港口库存数据 [31]