报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍交易以低多思路为主，因宏观上地缘政治紧张利好军工需求，资源民族主义使关键矿产战略属性提高，有色板块强势；产业上印尼政府对外资镍企强硬，市场担忧镍供应端扰动，且镍有战略资源、抗通胀属性和储备价值，虽镍价连续大涨后临近春节长假可能回调但涨势未竟 [7] - 不锈钢供需偏紧且有成本支撑价格坚挺，期货若有阶段性回调仍以低多思路对待，套利暂时观望。因供应端钢厂原料短缺，热轧供应紧张，冷轧排产预计向下修正，社会库存和仓单持续下降；需求端虽未到春节前备货但看涨情绪强，现货跟随期货上涨有惜售现象 [10] 根据相关目录分别进行总结 第一章 价差追踪与库存 - 1月19 - 23日沪伦比均值在7.94 - 7.98间，较上周末降0.05，较上月末降0.08；现货进口盈亏均值在988 - 1242元，较上周末降326元，较上月末降576元等多项价差数据有变化 [11] - 全球显性库存达35.2万吨，本周增780吨，其中国内社库增2784吨，LME库存降2004吨；金川镍惜售，升水维持在9000元/吨附近 [18] - 不锈钢社会库存下降，仓单后市有增长趋势 [19] 第二章 基本面分析 - 2025年精炼镍产量累计同比增17%至39.27万吨，1月高镍价刺激预计产量进一步回升；净进口5.9万吨，去年同期净出口2.36万吨，12月末进口窗口打开预计1月净进口继续增加；供应量45万吨，累计同比增45% [27] - 纯镍消费1 - 12月累计同比增2%至29.1万吨，电镀季节性下降，合金略有增长，总消费放缓；12月镍下游PMI因不锈钢回暖站上50荣枯线，但电镀、合金等纯镍消费在淡季，环比显著下降 [30] - 印尼镍矿配额暂定2.5 - 2.6亿吨，外盘菲律宾镍矿山FOB成交价格上行，印尼内贸1月升水环比12月持平，能矿部仍在处理2026年工作计划和预算审批 [31] - NPI回暖，印尼高镍铁出厂价、中国NPI利润率等数据有相应表现，中国 + 印尼NPI产量、中国进口镍铁、中国NPI库存等数据有变化趋势 [33] - 铬系价格拐头向上，津巴布韦2026年1月1日起对出口铬系产品征10%税费致铬矿价格反弹，青山集团2026年1月高碳铬铁长协采购价环比下跌 [44] - 盘面给出冷轧套保利润，估算冷轧现金成本14400元/吨左右，一体化成本达13900元/吨 [47] - 预计中印不锈钢粗钢2025年产量4506万吨，累计同比增4%，1月热轧紧缺钢厂排产可能下修；2025年中国不锈钢进口总量151.9万吨，同比降21%，出口总量503.1万吨，同比持平，净出口总量351.2万吨，同比增11% [56] - 造船板产量1 - 11月累计同比增29%为不锈钢需求提供支撑，其余终端领域增速不乐观，房地产成交同比下降明显 [58] - 2025年新能源汽车产销分别为1662.6万辆和1649万辆，同比分别增29%和28.2%，渗透率47.9%，较去年同期提高7%；预计2026年销量为1900万辆，同比增15.2%；1月1 - 18日全国乘用车新能源市场零售31.2万辆，同比降16%，较上月同期降52%；动力电芯产量1 - 12月累计同比增41.9%至1245.5GWh，1月受出口退税下降抢出口提振或平滑动力电池排产降幅 [63] - 全球2025年1 - 11月新能源汽车销量累计同比增20.1%至1839万辆；欧洲2025年1 - 11月销量累计同比增29.2%至343.4万辆；美国2025年1 - 11月销量累计同比增0.7%至139万辆；中国2025年1 - 12月累计出口258.3万辆，同比增103%；美国10月1日取消IRA新能源汽车补贴提前现销量小高峰，欧洲多数国家有补贴且有碳排放要求刺激销量增长但弱化2035年燃油车禁售 [68] - 2025年中国硫酸镍产量累计同比降4.3%至35.4万镍吨，三元前驱体产量累计同比增6%至90.3万吨，三元正极材料产量累计同比增19%至68.6万吨；1月进入三元淡季，正极厂刚需采购，硫酸镍需求放缓但价格跟随精炼镍走强 [70] - 2025年印尼MHP产量累计同比增41%至44.4万吨，高冰镍产量累计同比降18%至22.4万吨；硫磺价格上涨使MHP成本上升价格坚挺，硫酸镍需求好提振中间品价格刺激产量回升，NPI价格下跌部分产线转产高冰镍年末冰镍产量大增 [76] - 纯镍产量修复，1月过剩扩大 [77]