报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期维持对铜价继续看涨判断，铝价受海外主动补库支撑，锌有补涨预期且关注反套机会，镍短期现实基本面偏弱，不锈钢基本面维持偏弱，铅预计区间震荡建议短期逢高试空，锡一季度可作为有色多配，工业硅价格预计震荡运行，碳酸锂短期接近平衡状态后续有望期现共振 [1][2][7][12][14][18][21][23][25] 各金属品种总结 铜 - 本周铜价周中下探9.9w支撑位后周五夜盘大幅走高，美国虹吸库存能力消失引发担忧，但全球消费表现好，国内春节前累库或超预期，节后去库速度或较快，中期基本面供给有限制、需求有增量 [1] 铝 - 铝锭基差与下游加工费低位，表需回升，12月汽车消费不及预期预计补贴退后下行，1月销售走弱，但光伏装机量环比回升且有抢出口预期，内外盘震荡稍回落，LME 0 - 3M价差回负，26Q1MJP升水现货，海外主动补库支撑铝价 [2] 锌 - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，冶炼厂冬储收货，硫酸白银高价提供利润，11月火烧云锌锭投产，12月多家冶炼厂检修本周初复产预计1月环增1.5万吨；需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，12月出口窗口打开现进口窗口关闭，下游逢低采购，锌锭累库预期下现货成交升贴水低，海外LME低库存回升，升水转贴水；策略上国内基本面一般，长期资本开支有限、伊朗锌矿供应有扰动，市场看好锌补涨，关注反套机会 [7] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，金川升水高位回落，库存端国内小幅累库，LME库存维持，短期现实基本面偏弱，消息面印尼打击非法采矿、提配镍矿额削减计划，短期政策与基本面博弈延续 [12] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存高位小幅去库，仓单维持，基本面整体偏弱，印尼配额消息成近期价格主要驱动，短期跟随镍价 [14] 铅 - 供应侧原生利润驱动开工，1月预计复产1 - 1.5万吨，精矿开工季节性下行且转紧张伴TC反弹无望，再生月初环保检查后复产，回收商挺价；需求侧本周电池开工率高位但月度成品累库，需求有走弱预期，1月原再生高利润高开工，电池厂排产下滑，供需矛盾缓解，现货转松，本周开始第二周累库，新国标落地抑制消费，年底采销冷淡，本周电池开工低位，预计下周17100 - 17600区间震荡，废电瓶挺价情绪随铅价下跌走弱，高价有套保压力，基本面预期1月累库2 - 3万吨，建议短期逢高试空 [18] 锡 - 本周锡价震荡上升受多头资金青睐，供应端佤邦一季度恢复预期有分歧，TC提价多为试单，印尼2026年配额6万吨，若无扰动26年平衡偏中性小累库，近端有微量交易所出量，刚果(金)与卢旺达战乱暂未影响矿区生产但边境有风险；需求端光伏退税取消后抢装预期下下游补库意愿分歧大，电子消费领域刚需订单韧性足，本周下游成交量环比明显上升，海外消费整体偏平，国内库存受龙头企业交仓影响小幅累库，海外LME库存震荡上升，短期近端国内基本面不弱，海外在工业金属中近端基本面偏强，一季度可作为有色多配，AI消费增量预期3月后验证，远期2026年供应端恢复量级大，若宏观有拐点下半年向下波动大 [21] 工业硅 - 西南地区仅剩个别厂家开工产量低位，新疆地区开工较稳，内蒙古地区个别厂家减产产量下降，月度供应持续收缩，1月预计在40万吨以下，由于下游多晶硅龙头企业停产落地，短期供需接近平衡，价格预计随成本震荡运行，中长期产能过剩幅度高，开工率低，价格走势预计以季节性边际成本为锚在周期底部震荡 [23] 碳酸锂 - 上周盘面偏强运行，江西矿证扰动下停产预期再起，去库幅度扩大、上游检修超预期推动盘面上升，原料端非一体化锂盐厂原料库存充足以观望为主，代工费提高，锂盐端盘面回落时惜售，价格反弹成交走强，下游原料库存低位，近期刚需采购基础上为二月及春节备货，期现方面盘面快速上涨后点价成交少，贸易商报价基差小幅走强，实际成交基差一般，短期供需1月接近平衡，实际去库幅度受检修力度影响大，库存上下游偏低、中间环节占比高，流动性由盘面主导，绝对价格受期货市场预期与情绪影响大，后续预期降温或中间环节去至低位有望期现共振 [25]