报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铜高位震荡，截至1月23日收至101340元/吨，周涨幅0.57%，宏观利好与现实疲软博弈，预计铜价高位震荡、上行受限，需警惕春节前多头止盈引发的回调风险，操作建议以观望为主 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 主要观点策略 - 上周行情回顾：上周沪铜高位震荡，截至1月23日收至101340元/吨，周涨幅0.57%，中国2025年GDP增长5%，2026年货币政策维持宽松，“十五五”电网投资大增40%，海外地缘风险快速升温、美元持续走弱及贵金属走强提供支撑，基本面矿端紧缺未实质性修复，铜精矿现货加工费维持低位，智利Mantoverde铜矿持续罢工，特朗普暂不考虑对关键矿产包括铜加征关税，LME - COMEX套利空间收窄，铜价高位国内下游开工承压，国内库存连续累库 [5] - 供给端：矿端紧缺未实质性修复，加工费持续位于历史低位，截至1月23日，国内铜精矿港口库存56.9万吨，周环比3.87%，同比 - 19.86%，铜精矿现货粗炼费为 - 49.8美元/吨，继续下探历史低位，12月我国电解铜产量同比上升，1月受冶炼厂检修和统计周期影响，电解铜产量预计环比下降 [8] - 需求端：铜价高位下游承压，铜箔开工逆势上升，截至1月23日，国内主要精铜杆企业周度开工率为67.98%，12月铜板带、铜棒、铜管、铜箔开工率分别为68.21%、52.74%、68.84%、88.2%，下游传统年末冲量支撑需求维持高位 [9] - 库存：国内铜库存持续累库，COMEX铜库存继续囤积，截至1月23日，上海期货交易所铜库存22.59吨，周环比5.82%，SMM全国主流地区铜库存环比增加，总库存同比去年同期增加20.3万吨，LME铜库存17.17万吨，周环比19.59%，COMEX铜库存56.26万短吨，周环比3.63% [9] - 策略建议：宏观面有支撑，基本面矿端加工费续跌，冶炼亏损扩大，特朗普暂不考虑对关键矿产包括铜加征关税，LME - COMEX套利空间收窄，传统淡季叠加高铜价抑制消费，下游逢低刚需采购为主，社会库存增至33.52万吨，持续累库，现货普遍贴水，成交清淡，预计铜价高位震荡、上行受限，操作建议以观望为主 [10] 宏观及产业资讯 - 宏观数据概览：2025年中国GDP跨越140万亿元关口，全年增长5%，四季度增长4.5%；12月社会消费品零售同比增速降至0.9%，全年社会零售同比增速为3.7%；房地产开发投资82788亿元，比上年下降17.2%；12月规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，全年增长5.9%；2025年固定资产投资同比下降3.8%，采矿业投资增长2.5%、制造业增长0.6%；1月LPR连续第八个月维持不变，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3% [15][16][17] - 产业资讯概览：2025年刚果Kamoa - Kakula铜矿实现产量目标，预计2026年产量为380,000–420,000吨；智利下调未来几年铜产量预期，产量峰值将推迟数年到来；第一量子矿业下调2026年和2027年铜矿产量指引值；中国12月废铜进口量环比上升14.83%；2025年我国精炼铜累计产量1472万吨，同比增长10.4%；Capstone旗下智利Mantoverde铜矿因罢工全面停产；自由港麦克莫兰2025年铜产量为34亿磅；ICSG公布2025年11月全球精炼铜市场供应过剩为9.4万吨；WBMS公布2025年前11个月全球精炼铜供应过剩44.19万吨；自由港麦克莫兰Grasberg铜矿的重启工作按计划进行 [22][24] 期现市场及持仓情况 - 升贴水：沪铜现货升贴水持续走跌，市场交投维持冷清，预计下周沪铜现货市场将维持“高贴水、弱成交”的格局，LME铜0 - 3由大幅升水转为贴水，特朗普暂不考虑对关键矿产包括铜加征关税，LME - COMEX价差收窄 [29] - 内外盘持仓：截至1月23日，沪铜期货持仓量231,437手，周环比2.44%，沪铜周内日均成交量210,695.4手，周环比 - 26.52%；截止1月16日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓9,618.35手，周环比 - 1.54%；截至1月20日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓62,806张，周环比 - 0.92% [31] 基本面数据 - 供给端：矿端扰动下铜精矿紧缺持续，智利Mantoverde铜矿持续罢工，截至1月23日，国内铜精矿港口库存56.9万吨，周环比3.87%，同比 - 19.86%，铜精矿现货粗炼费为 - 49.8美元/吨，继续下降，12月我国电解铜产量同比上升，1月受冶炼厂检修和统计周期影响，电解铜产量预计环比下降 [40] - 下游开工：截至1月23日，国内主要精铜杆企业周度开工率为67.98%，12月铜板带、铜棒、铜管、铜箔开工率分别为68.21%、52.74%、68.84%、88.2%，下游传统年末冲量支撑需求维持高位 [44] - 库存：截至1月23日，上海期货交易所铜库存22.59吨，周环比5.82%，SMM全国主流地区铜库存环比增加，总库存同比去年同期增加20.3万吨，LME铜库存17.17万吨，周环比19.59%，COMEX铜库存56.26万短吨，周环比3.63% [49]