报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 中国中免拟以最高不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务，并拟向LVMH集团附属公司及Miller家族旗下信托增发H股，募集资金最多约9.24亿港元，此举将强化公司在港澳市场布局并深化与LVMH的战略合作 [8] - 海南离岛免税销售在2025年第四季度迎来景气拐点，封关首月（2025年12月18日至2026年1月17日）销售额达48.6亿元，同比增长47% [8] - 考虑到离岛免税业务前期承压及后续复苏，调整了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为38.7亿元、52.2亿元、58.1亿元 [8] 公司事件与战略 - 收购DFS大中华区业务：DFS在港澳拥有9家门店，2024年营收41.5亿元，净利润1.3亿元，按收购价计算对应市盈率（PE）为25倍；2025年前三季度营收27.5亿元，净利润1.3亿元，此次收购是公司的首次跨境并购，旨在强化港澳市场优势并推进国际化 [8] - 引入战略投资者：公司拟以每股77.21港元的价格向LVMH集团附属公司Delphine SAS及Shoppers Holdings HK增发H股，增发完成后两者将分别持股0.35%和0.22%，同时与LVMH签署战略合作谅解备忘录，深化大中华区合作 [8] 经营与财务数据 - 海南离岛免税销售数据：2025年12月销售额34.2亿元，同比增长17%，客单价7，623元，同比增长21%；封关首月购物人次74.5万人次，同比增长30%，客单价6，523元，同比增长13% [8] - 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为551.74亿元、616.18亿元、660.74亿元，归母净利润分别为38.65亿元、52.22亿元、58.13亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.87元、2.52元、2.81元 [1][8][9] - 估值指标：基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为49.95倍、36.97倍、33.21倍，市净率（P/B）为3.47倍 [1][5][9] - 财务预测概要：预计2025-2027年毛利率稳定在32.0%-32.4%之间，归母净利率从7.01%提升至8.80% [9] 市场与基础数据 - 股价与市值：报告日收盘价93.32元，一年股价区间为54.75-99.81元，总市值约1930.66亿元，流通A股市值约1822.05亿元 [5] - 公司基础数据：每股净资产26.91元，资产负债率18.34%，总股本20.69亿股 [6]