投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 中国中免拟以最高不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产，并拟向DFS实控人LVMH附属公司Delphine SAS及Miller家族旗下信托Shoppers Holdings HK增发H股，募集资金最多约9.24亿港元，以深化与LVMH的战略合作 [8] - 收购将强化公司在港澳市场的布局与优势，整合DFS资源并推进国际化战略；引入LVMH作为股东和战略合作方，有利于推进旗下品牌与中免在各个渠道的进一步合作 [8] - 海南离岛免税销售在2025年第四季度迎来景气拐点，封关首月（2025年12月18日至2026年1月17日）销售额达48.6亿元，同比增长47% [8] - 考虑到离岛免税2025年前三季度承压，第四季度迎来拐点，调整了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为38.7亿元、52.2亿元、58.1亿元 [8] 公司运营与财务预测 - 营收预测：预计2025-2027年营业总收入分别为551.74亿元、616.18亿元、660.74亿元，同比变化分别为-2.30%、+11.68%、+7.23% [1][9] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为38.65亿元、52.22亿元、58.13亿元，同比变化分别为-9.42%、+35.11%、+11.31% [1][9] - 每股收益：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为1.87元、2.52元、2.81元 [1][9] - 估值水平：基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为49.95倍、36.97倍、33.21倍 [1][9] - 盈利能力指标：预计2025-2027年毛利率稳定在32.00%-32.40%，归母净利率从7.01%提升至8.80% [9] - 财务健康状况：预计2025-2027年资产负债率在16.99%至20.03%之间，保持较低水平 [9] 收购与战略合作详情 - 收购标的：DFS大中华区旅游零售业务，涵盖港澳地区9家门店，2024年营收41.5亿元，净利润1.3亿元，按收购价计算对应市盈率（PE）为25倍；2025年前三季度营收27.5亿元，净利润1.3亿元 [8] - 收购意义：这是中国中免的首次跨境并购，旨在强化在港澳免税市场的优势地位，并整合DFS的会员、品牌和门店资源以拓展海外渠道 [8] - 战略引资：向Delphine SAS及Shoppers Holdings HK增发H股，认购价每股77.21港元，增发完成后LVMH集团与Miller家族将分别持股0.35%和0.22%，公司大股东中国旅游集团持股比例保持50.01% [8] - 合作深化：公司与LVMH签署战略合作谅解备忘录，深化大中华区合作 [8] 行业与市场数据 - 海南离岛免税销售数据：2025年12月销售额34.2亿元，同比增长17%，客单价7，623元，同比增长21% [8] - 公司市场数据：当前收盘价93.32元，总市值1930.66亿元，市净率（P/B）为3.47倍 [5] - 基础数据：最新每股净资产26.91元，资产负债率18.34%，总股本20.69亿股 [6]